كتابة: ميلوش ستيفانوفيتش ودوško كاريشيك

الدولار الأمريكي كان لعقود طويلة العملة الاحتياطية الرئيسية للعالم وركيزة التجارة الدولية. ومع ذلك، ظهرت في السنوات الأخيرة اتجاهات جديدة تثير تساؤلات حول الدور المستقبلي للدولار “الملكي” في الاقتصاد العالمي. التضخم في الولايات المتحدة واستجابة الاحتياطي الفيدرالي، وسعي بعض الدول إلى تقليل الاعتماد على الدولار (ما يُعرف بإلغاء الدولرة)، والتوترات الجيوسياسية – خاصة بين الولايات المتحدة والصين – كل ذلك يؤثر مجتمعة على قيمة الدولار والتدفقات المالية العالمية. هذه المقالة تناقش بشكل تحليلي الاتجاهات الراهنة المتعلقة بالدولار والتوقعات للعقد المقبل، مع التركيز على كيفية انعكاس تغييرات قيمة الدولار ودوره في اقتصاد البوسنة والهرسك. تُعطى أهمية خاصة لقنوات انتقال تأثيرات الدولار إلى البوسنة والهرسك (الاستيراد، الاحتياطات الأجنبية، النظام الائتماني، العلاقة مع اليورو) والردود المحتملة للسياسات النقدية والمالية، إلى جانب توصيات استراتيجية لتعزيز مرونة البوسنة والهرسك.

الاتجاهات العالمية المتعلقة بالدولار: التضخم، إلغاء الدولرة والجغرافيا السياسية

تهدئة التضخم وأسعار الفائدة: بعد فترة من التضخم المرتفع في الولايات المتحدة خلال 2021–2022 (بلغ ذروته 9.1٪)، بدأت أسعار المستهلكين في النمو بوتيرة أبطأ. وأفيد في تقرير من مارس أن الأسعار ارتفعت حوالي 3.5٪ على أساس سنوي – وهو ما يقل بشكل كبير عن الذروة. جاء التراجع في التضخم رغم الإنفاق النقدي الكبير خلال وباء كورونا وارتفاع الدين العام الأمريكي. رفع الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أسعار الفائدة بشكل حاد لاحتواء التضخم، مما عزز قيمة الدولار في الأسواق العالمية. لكن معدلات الفائدة المرتفعة جعلت الاقتراض بالدولار أكثر تكلفة، ما أثر خصوصاً على الشركات والدول التي لديها ديون بالدولار. ولذا فإن بعض دول العالم النامية لديها دافع اقتصادي لتقليل اعتمادها على الدولار وتكاليف خدمة الديون المرتبطة بأسعار الفائدة الأمريكية. في الوقت نفسه، الدين العام الأمريكي الهائل (أكثر من 34 تريليون دولار) يثير القلق، لكن محللين مثل استراتيجيي مورغان ستانلي يرون أنه حتى الآن لم يقوض الثقة في الدولار بفضل وضعه كأصل آمن ومسيول. وبعبارة أخرى، لا يزال المستثمرون ينظرون إلى الدولار كملاذ موثوق أثناء الأزمات، مما يوفر له استقراراً بالرغم من المخاطر المالية الأمريكية.

إلغاء الدولرة والعملات البديلة: على الصعيد العالمي، يكتسب توجه إلغاء الدولرة زخماً – ويشمل مبادرات من دول لتقليل الاعتماد على الدولار في التجارة والاحتياطيات. وفي إطار مجموعة الاقتصادات الكبرى مثل البريكس (البرازيل، روسيا، الهند، الصين، جنوب أفريقيا) يتم العمل علناً على ابتكار بدائل. يناقش ممثلو البريكس إطلاق عملة مشتركة مبنية على سلة من عملاتهم (الريال، الروبل، الروبية، الراند، اليوان) لحمايتهم طويل المدى من احتمال “انهيار الدولار”. الدوافع وراء هذه الخطوات متعددة: الرغبة في تقليل التعرض لتقلبات الدولار والعقوبات المالية الغربية. بعد تجميد الدول الغربية لنصف الاحتياطيات الأجنبية الروسية في 2022 واستبعاد بنوك روسية من نظام سوفيت، أدركت حكومات عدة مخاطر الاعتماد الكامل على الدولار. حتى الرئيس البرازيلي لولا دا سيلفا قال إن الدول التي لا تستخدم الدولار لا يجب أن تُجبر على التجارة به، ودعا إلى عملة البريكس لتحقيق سيادة مالية. وفي هذا السياق، أصبح اليوان الصيني أكثر حضوراً في التجارة العالمية – ففي روسيا في فبراير 2023 تجاوز اليوان الدولار كأكثر عملة تداولاً. تزداد الصفقات بين الصين وشركائها الروس باستخدام اليوان أو الروبل بدل الدولار. كما تفاوض دول مثل الإمارات والهند بشأن استخدام عملاتها الوطنية (مثل الروبية الهندية) للتجارة المتبادلة. تشير هذه الاتجاهات إلى تراجع تدريجي لهيمنة الدولار – إذ انخفضت حصته من إجمالي الاحتياطيات الأجنبية العالمية إلى نحو 60٪، وهو أدنى مستوى منذ عدة عقود. ومع ذلك، يحذر الاقتصاديون من أن استبدال عملة مهيمنة يستغرق عقوداً، وأن الدولار الأمريكي حالياً لا يواجه منافساً جاداً من حيث الثقة والسيولة. ويقول استراتيجيي مورغان ستانلي إن "الدولار الملكي" لا يزال لا غنى عنه: فاليوان الصيني غير سيولة كافية بسبب القيود الرأسمالية في الصين، والعملات الرقمية ليست مستقرة بما فيه الكفاية لتكون بديلاً حقيقياً. لذا، بالرغم من الإعلانات الصاخبة عن إلغاء الدولرة (التي تمثل تهديداً طويل الأمد لهيمنة الدولار)، هناك إجماع على أن الدولار سيحتفظ بموقعه الرائد في التمويل الدولي خلال العقد المقبل – كعملة احتياط عالمية وملاذ وقت الأزمات.

العلاقات مع الصين وقوى أخرى: الخلفية الجيوسياسية تؤثر بشكل ملحوظ على مستقبل الدولار. الولايات المتحدة والصين في منافسة اقتصادية: التوترات التجارية، حرب التكنولوجيا، وقيود متعددة تساهم في “فك الارتباط” التدريجي بين أكبر اقتصادين في العالم. كما يشير تحليل بليك بيزنس، فإن علاقات واشنطن–بكين متوترة أكثر من أي وقت مضى، وأن النزاعات بينهما تؤثر على الاستقرار العالمي وتدفقات رأس المال. من جهة، تسعى الصين لتقليل هيمنة الدولار – فهي تزيد احتياطياتها الذهبية وتروّج لليوان دولياً. وبعض دول جنوب شرق آسيا تحتفظ الآن بجزء من احتياطياتها باليوان والين بدل الدولار فقط. تسعى بكين إلى دفع ثمن الطاقة والسلع المستوردة باستخدام اليوان، وهذا يُعد جذابًا لشركائها إذ يمكنهم استخدام تلك عملة لشراء المنتجات الصينية (الصين مصدر ضخم). ومع ذلك، لا يزال لليوان قيود – أولاً وقبل كل شيء، القيود رأس المال الشديدة التي تفرضها الصين، وثانياً بطء نمو اقتصادها (ضعف الطلب الاستهلاكي وأزمة العقارات) مما يضعف جاذبيته كعملة مستقرة.

بالإضافة للصين، تعتبر روسيا حالة خاصة: بعد العقوبات في 2022، شبه استُبعدت من النظام المالي بالدولار، فانتقلت بسرعة إلى التجارة بالروبل واليوان. ومنذ عام 2014 (ضم شبه جزيرة القرم)، بدأت روسيا تخفض نسبة الدولار في احتياطياتها لصالح اليورو والرنمينبي. واليوم يُجرى معظم تجارة روسيا مع الصين بعملتيهما الوطنية. ومع أن الروبل الروسي غير مستقر ويعتمد على إجراءات إدارية، إلا أن الاستراتيجية الروسية واضحة – تقليل استخدام “العملات الغربية” لتجنب الحظر المالي. وتسعى روسيا وشركاؤها من خلال هذه الخطوات إلى تقويض هيمنة الدولار “ببوابات فرعية”، حتى دون عملة جديدة موحدة: إذ لو أن كتلة كافية من الدول (البريكس وأعضاء جدد مثل السعودية، الإمارات، مصر) طلبت الدفع المتبادل بعملاتها الوطنية، قد يتقلص مجال تأثير “الدولار الملكي”. بطبيعة الحال، النظام المالي الأطلسي لا يزال مهيمنًا – فالاتحاد الأوروبي والولايات المتحدة معًا يشكلان جزءًا ضخمًا من الاقتصاد العالمي، ويظل اليورو عملة عالمية ثانية (بحصة ~20٪ من الاحتياطيات). ولا تهدد أي عملة حالياً هيمنة الدولار بالكامل، لكن الاتجاهات متعددة القطبية في التمويل تزداد تدريجياً.

تأثير الدولار على الاقتصادات الكبرى (الاتحاد الأوروبي، الصين، روسيا)

الاتحاد الأوروبي (منطقة اليورو): تنعكس تقلبات سعر صرف الدولار مقابل اليورو مباشرة على اقتصاد الاتحاد الأوروبي. فالارتفاع في قيمة الدولار (أي ضعف اليورو) يجعل الواردات أغلى للدول الأوروبية – خصوصًا الطاقة والمواد الخام التي تُسعّر بالدولار – مما يعني أن أوروبا في هذا السيناريو “تستورد التضخم”. على سبيل المثال، عندما ضعف اليورو خلال عام 2022 من حوالي 1.15 دولار/يورو إلى التكافؤ مع الدولار، واجهت دول منطقة اليورو ارتفاعاً في أسعار الوقود والغاز، مما زاد من التضخم وتكاليف الإنتاج. استجابت المصرف الأوروبي المركزي عبر رفع أسعار الفائدة لكبح الضغوط التضخمية – متابعاً جزئياً خطوات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي – في محاولة لمنع ضعف مفرط في اليورو. بالنسبة لاقتصاد الاتحاد الأوروبي، فإن اليورو الأقوى يكون عمومًا أفضل في ظل ارتفاع أسعار الواردات؛ من ناحية أخرى، يساعد اليورو الأضعف مؤقتًا صادرات أوروبا (يجعلها أكثر قدرة على المنافسة في السوق العالمية)، لكن الاتحاد الأوروبي مستورد صافٍ للطاقة فيغلب أن التأثيرات السلبية على الموازين والأسعار تكون أكبر. لذلك، يتابع الاتحاد الأوروبي سياسات النقد الأمريكية عن كثب: فإن تشديد غير متوقع للظروف المالية الأمريكية قد يؤدي إلى تباطؤ النمو الأوروبي (مثلاً عبر انخفاض الطلب العالمي أو اضطرابات مالية). في السنوات القادمة، يسعى الاتحاد الأوروبي لتعزيز دور اليورو الدولي لتقليل الاعتماد على الدولار – ويشمل ذلك تشجيع الفوترة باليورو (مثل النفط) وتطوير بنى تحتية مالية أوروبية مستقلة عن التأثيرات الأمريكية. ومع ذلك، من الواقعي توقع أن يظل اليورو والدولار متعايشَين ومترابطَين: فكل ارتفاع أو انخفاض حاد لأحدهما سينعكس حتماً على الآخر، مع عواقب على التضخم والتجارة في كلا جانبي الأطلسي.

الصين: تعد الاقتصاد الصيني، ثاني أكبر اقتصاد في العالم، مرتبطًا تقليديًا بالدولار – فقد كان اليوان الصيني (RMB) لوقت طويل مرتبطًا جزئيًا بالدولار، وأقامت الصين احتياطيات دولارية ضخمة (من خلال الاستثمار في أذون خزانة أمريكية) للحفاظ على تنافسية صادراتها. تؤثر تقلبات الدولار على الصين بطرق متعددة. فرغم أن ارتفاع الدولار قد يكون سيفًا ذا حدين: إذ تصبح صادرات الصين إلى الولايات المتحدة أرخص للمستهلك الأمريكي (مما يفيد المصدرين الصينيين)، فإن ارتفاع الدولار غالبًا ما يصحبه تدفق خارجي لرؤوس الأموال من أسواق ناشئة (لأن المستثمرين يبحثون عن الأمان في الدولار)، مما قد يضغط على الأسواق المالية الصينية. تتدخل البنك المركزي الصيني أحيانًا للحفاظ على استقرار اليوان مقابل الدولار لتجنب اضطرابات كبيرة. عادةً ما يعني ضعف الدولار ارتفاع قيمة اليوان، مما قد يصعّب التصدير، لكنه يسهل على الصين شراء المواد الخام المستوردة (كالنفط والمعادن) المُسعّرة بالدولار. على المستوى الاستراتيجي، تعمل الصين في السنوات الأخيرة بنشاط على تدويل اليوان: عبر إبرام اتفاقيات تبادل عملات (خطوط مبادلة) مع دول أخرى، وفتح سوقها المالي لتداول السندات باليوان، وتشجيع التجارة المقومة باليوان. يعتمد نجاح هذه الجهود على ثقة الشركاء – ولا يزال أمام الصين تحدٍ كبير، إذ لا يمكن لليوان أن يهدد بجدية هيمنة الدولار طالما أن بكين تفرض ضوابط صارمة على رأس المال وقيوداً على تحويل اليوان بحرية. كما أن الأسس الاقتصادية الكلية مهمة: فتباطؤ النمو الصيني ومشاكل مثل ديون العقارات تقلل من جاذبية اليوان مقارنة بالدولار. خلال العقد القادم، من المرجح أن تستمر الصين في تنويع احتياطياتها (المزيد من الذهب، أقل من الدولار) وزيادة استخدام اليوان في التجارة (خاصة مع دول شريكة نامية)، لكن من الصعب تماماً استبعاد الدولار من المشهد الآسيوي والعالمي دون إصلاحات جذرية للنظام المالي.

روسيا وغيرها من الاقتصادات الناشئة: بالنسبة لروسيا، فإن تأثير الدولار متناقض – فمن الناحية التاريخية استفادت من بيع النفط والغاز بالدولار، ما أدى إلى تراكم الإيرادات، لكن الآن يرمز الدولار لمخاطر الضعف لأنه يُستخدم كوسيلة للعقوبات. ومع انهيار العلاقات مع الغرب، اضطرت روسيا إلى الانتقال سريعًا للتجارة خارج النظام المدعوم بالدولار: فتجري تعاملات الطاقة مع المشترين بالدفع باليورو أو الروبل أو اليوان؛ وتحولت احتياطياتها الأجنبية من الدولار إلى الذهب والعملة الصينية. ارتفع الروبل مؤقتاً خلال 2022 بفضل ضبط رؤوس الأموال والتحويل الإلزامي للعملات، ثم عاد لينخفض مع تراجع التدفقات – ما أظهر أن الاقتصاد الروسي، دون السوق الدولارية العالمية، يواجه تقلبًا مرتفعًا. إلى جانب روسيا، حاولت دول أخرى مثل تركيا وإيران والأرجنتين وبعض دول أمريكا اللاتينية تقليل الاعتماد على الدولار نتيجة أزمات استثنائية. فتركيا، على سبيل المثال، تُجرِي مزيدًا من التجارة بالعملات المحلية مع بعض الجيران؛ لكن تجربة تركيا تظهر أيضًا مخاطر السياسة النقدية غير السليمة – إذ انخفضت الليرة التركية بصورة كبيرة خلال سنوات بسبب التضخم المزدوج الأرقام وقلة استقلالية البنك المركزي. وعلى النقيض، تتمتع البوسنة والهرسك (سوف يأتي الحديث لاحقًا) بنظام نقدي ثابت مرتبط باليورو وتتمتع باستقرار في الأسعار: لا مخاطر انهيار مفاجئ للعملة، وقد أكد ذلك ثبات المارك التحويلي (BAM) حتى خلال هزات عالمية كبرى. عمومًا، تسعى الدول ذات العملات الأضعف (العالية التضخم) عادة للهروب نحو الدولار للاستقرار – مثل مواطني الأرجنتين أو فنزويلا الذين يدخرون بالدولارات للحماية من التضخم المفرط. لذلك يظل الدولار “شبح عدم الاستقرار” للعديد من الأسواق النامية – فمعتمدون عليه حين تكون عملتهم غير موثوقة. في المستقبل القريب، من المتوقع استمرار هذه الاتجاهات المتباينة: بينما تعمل الاقتصادات المتطورة (مثل الاتحاد الأوروبي) على تعزيز عملاتها والحد تدريجياً من دور الدولار، فإن بعض الدول الناشئة ستبحث لأسباب اقتصادية أو سياسية عن بدائل. ومع ذلك، يبقى الدولار الأمريكي المعيار المسيطر، وأي تغير في قيمته أو أسعار الفائدة يلقي بظلاله من فرانكفورت إلى موسكو وبكين وحتى على اقتصادات صغيرة مثل البوسنة والهرسك.

كيف تؤثر تغيرات قيمة الدولار على اقتصاد البوسنة والهرسك؟

تمتلك البوسنة والهرسك نظامًا نقدياً خاصًا – مجلس العملة (currency board) – حيث ترتبط العملة المحلية (المارك التحويلي، KM) ارتباطًا ثابتًا باليورو (EUR). السعر ثابت (1 EUR = 1.95583 KM)، ويصدر مصرف البوسنة والهرسك نقودًا فقط مقابل 100% تغطية بالاحتياطيات الأجنبية، وغالبًا باليورو. وهذا يعني عمليًا أن البوسنة والهرسك لا تمتلك سياسة نقدية مباشرة مقابل الدولار؛ إذ ينتقل تأثير تقلبات الدولار بشكل غير مباشر عبر سعر صرف اليورو/دولار. وبمعنى آخر، عندما يرتفع الدولار مقابل اليورو، يضعف المارك بما يتناسب مقابل الدولار (بما أنه مرتبط باليورو)، والعكس صحيح. كما أوضح الأستاذ سَانِل خليلبيغوفيتش: “عملتنا مرتبطة باليورو، فإذا انخفضت قيمة اليورو فإن ذلك ينعكس على عملتنا”.

– أسعار الواردات والتضخم: البوسنة والهرسك اقتصاد صغير مفتوح يستورد الكثير من السلع – خاصة الطاقة، والمواد الخام، والمنتجات الصناعية والزراعية. معظم هذه السلع تُسعر بالدولار في السوق العالمية (كالنفط، ومشتقاته، والغاز، والمعادن، وبعض المعدات). ارتفاع الدولار يعني أن نفس كمية السلع بالدولار تكلف أكثر باليورو/ KM. هذا يؤدي إلى غلاء الواردات وقد يزيد من عجز التجارة للبوسنة والهرسك. فعلى سبيل المثال، عندما كان الدولار قويًا جدًا في 2022، ارتفعت أسعار النفط عالميًا، وأدى ضعف اليورو إلى رفع تكلفة النفط في أوروبا والبوسنة والهرسك. وأسفر ذلك عن استيراد طاقة “مكلفة” مما أثار موجة تضخم قوية؛ حيث بلغ التضخم السنوي حوالي 17.5٪ في أكتوبر 2022 – وهو الأعلى منذ عدة عقود. شعر المواطنون بارتفاع أسعار الوقود والغذاء والسلع المستوردة. أما في حالات ضعف الدولار (أي ارتفاع اليورو) فإن أسعار السلع المستوردة بالدولار تنخفض بالـ KM، ما يمكن أن يبطئ التضخم ويخفف العبء على المستهلكين والشركات. كما ذكر أحد المراجعين في “Lider Media” أن الدولار القوي يعني فعليًا أن الاقتصادات الأوروبية “تستورد التضخم”، بينما تأثير الدولار القوي يكون أقل في الاقتصادات التي لا تعتمد كثيرًا على واردات الطاقة.

– الاحتياطيات الأجنبية وسعر الصرف: يُحفظ استقرار المارك من خلال الاحتياطيات الأجنبية لدى مصرف البوسنة والهرسك. تتكون هذه الاحتياطيات أساسًا من اليورو (وبمقدار أقل من الذهب وعملات أخرى)، وهذا منطقي نظرًا لارتباط العملة المحلية باليورو. وهذا يعني أن تقلبات الدولار لا تؤثر بشكل مباشر على سعر صرف المارك (الذي ثابت)، ولا تؤثر كثيراً على ميزانية المصرف المركزي لأنها لا تتعرض للدولار بشكل كبير. فعلى سبيل المثال، إذا انخفض الدولار مقابل اليورو، فإن سعر الاحتياطيات بالدولار سيرتفع، لكن بما أن الالتزامات (الخصوم النقدية) باليورو/ KM تبقى ثابتة، فإن تأثير ذلك يكون محايدًا. يجدر التأكيد على أن مجلس العملة هو دعامة الاستقرار الكلي للبوسنة والهرسك – فهو يمنع الأزمات المفاجئة في العملة وفقدان الثقة في المارك. وقد أشار صندوق النقد الدولي إلى أن هذا النظام يبقى دعمًا للاستقرار في بيئة غير مستقرة ويجب الحفاظ عليه. باختصار، البوسنة والهرسك تحمي نفسها من الصدمات النقدية المفاجئة عبر تثبيت العملة وامتلاك احتياطيات قوية؛ وهو ميزة كبيرة مقارنة بالدول المجاورة التي شهدت انخفاضات كبيرة في عملاتها.

– النظام الائتماني والديون: يمكن أن تؤثر تغيرات الدولار أيضًا على القطاع المالي. فبالرغم من أن القروض والودائع في البوسنة والهرسك غالبًا ما تكون بالـ KM/EUR، إلا أن أي اضطراب في السوق العالمية للنقد يظهر تأثيره هنا أيضًا. فعندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، ترتفع تكلفة رؤوس الأموال بالدولار عالميًا، ما يدفع المستثمرين عادةً إلى اللجوء للدولار أو الأصول الآمنة في الولايات المتحدة. وبالنسبة للدول الصغيرة، قد يعني ذلك تقليص الاستثمار المتاح أو ارتفاع تكلفة الاقتراض في الأسواق الخارجية. تمول البوسنة والهرسك نفسها بشكل رئيسي عبر مؤسسات دولية (كصندوق النقد الدولي، البنك الدولي) وإصدار سندات باليورو، لكن أي زيادة في علاوة المخاطرة نتيجة لأحداث عالمية (مثل الهروب نحو الدولار) ستجعل على البوسنة والهرسك تقديم فوائد أعلى على سنداتها لجذب رأس المال. أما بالنسبة للقطاع الخاص، فبعض الشركات والبنوك لديها التزامات بعملة أجنبية – وإذا كانت بالدولار، فإن ارتفاع الدولار يزيد من عبء السداد بالقيمة المحلية. ولحسن الحظ، فإن مثل هذه الحالات ليست واسعة الانتشار؛ ففي المنطقة، كانت قروض الفرنك السويسري (CHF) تمثل مشكلة أكثر من الدولار. مع ذلك، فإن التأثير غير المباشر للدولار على النظام الائتماني للبوسنة والهرسك يأتي عبر سياسة البنك المركزي الأوروبي: حينما يرفع الاحتياطي الفيدرالي بشكل حاد أسعار الفائدة، فإن البنك المركزي الأوروبي غالبًا ما يضطر لملاحقته لتجنّب ضعف مفرط في اليورو واستيراد التضخم. ومنذ منتصف 2022، رفع البنك المركزي الأوروبي معدلاته من 0٪ إلى حوالي 4٪. ومع ارتفاع أسعار الفائدة في اليوروZONE، بدأت أسعار القروض في البوسنة والهرسك (المرتبطة بشكل رئيسي بـ euribor) ترتفع أيضًا في أواخر 2022 وبصورة مستمرة خلال 2023. وبعد فترة من الاقتراض الرخيص، بدأ المواطنون والشركات في البوسنة والهرسك بالشعور بزيادة في الأقساط الشهرية للقروض ذات الفائدة المتغيرة. ومع ذلك، يستمر النمو الائتماني – إذ نما إجمالي القروض في البوسنة والهرسك بحوالي 10٪ سنويًا في 2023، رغم تكاليف الاقتراض المرتفعة. ومن الجدير بالذكر أن البنوك في البوسنة والهرسك تعمل ضمن نظام مجلس العملة: فليس بإمكانها الاعتماد على دور مصرف مركزي تقليدي كموفر سيولة أخير (Lender of Last Resort)، بل يجب عليها إدارة السيولة والتوافق النقدي بنفسها. عمليًا، غالبًا ما توّجه البنوك الفائض من السيولة إلى الخارج (مثل إيداعه لدى بنوك الأم أو البنك المركزي الأوروبي) إذا كانت أسعار الفائدة المحلية منخفضة. وقد سجّل صندوق النقد الدولي أن انخفاض أسعار الفائدة لفترة طويلة دفع البنوك في البوسنة والهرسك إلى إبقاء الأموال في الخارج. ومع ارتفاع euribor، عاد جزء من تلك الأموال إلى السوق المحلية للقروض.

– الترابط مع اليورو والبيئة التجارية: شركاء البوسنة والهرسك التجاريين الرئيسيين هم دول الاتحاد الأوروبي (كرواتيا، ألمانيا، إيطاليا، سلوفينيا، النمسا …)، حيث تُدار المعاملات باليورو. كذلك، فإن السياسة النقدية للبوسنة والهرسك هي فعليًا “استيراد” لسياسة الاتحاد الأوروبي – كل خطوة من البنك المركزي الأوروبي تُترجم تلقائيًا إلى البوسنة عبر سعر صرف العملة. وهكذا، تصبح تغييرات قيمة اليورو/الدولار أهم للبوسنة أكثر من تغيرات الدولار/العملات المحلية. ومع ذلك، فإن علاقة اليورو/الدولار هي مؤشر عالمي رئيسي يُلمس تأثيره على البوسنة. على سبيل المثال، إذا نتج عن تحركات أمريكية ركود في منطقة اليورو (بطء الطلب على صادراتنا) أو ارتفاع في الأسعار (كما حدث في 2022)، فإن البوسنة والهرسك ستعاني من انخفاض الصادرات وغلاء الواردات. عمومًا، تعتبر منطقة البلقان الغربي منطقة عالية التبعية لليورو – فإلى جانب البوسنة التي ترتبط رسميًا باليورو، تستخدم مونتينيغرو اليورو فعليًا كعملة، فيما تستخدم صربيا ومقدونيا الشمالية اليورو في معظم المعاملات الكبرى. وهذا يعني أن المنطقة بأسرها تهتم أكثر بعلاقة اليورو/الدولار بدلًا من الدولار/العملة المحلية. ومع ذلك، هنالك عوامل خاصة بالبوسنة، مثل التحويلات المالية من الشتات – وهي مصدر كبير للدخل – تأتي جزئيًا من أمريكا الشمالية. عندما يكون الدولار قويًا، يرسل عمال الهجرة من الولايات المتحدة تحويلات “أغلى” (لأن كل دولار يساوي المزيد من KM)، مما يمكن أن يزيد الاستهلاك. وفي حالة ضعف الدولار، يكون التأثير المعاكس. لذا، حتى هنا يلعب الدولار دورًا ثانويًا. عمومًا، تُعد اقتصادات البوسنة والهرسك مرتبطة بشكل غير مباشر إلى حد كبير بمصير الدولار بسبب الترابط العالمي: تُنتقل التغيرات الماكرو‑اقتصادية في الدول الرائدة عبر التجارة والأسعار والمالية إلى منطقتنا.

سياسة البوسنة والهرسك النقدية مقيدة بنظام مجلس العملة، حيث يتم ربط المارك باليورو للحفاظ على الاستقرار. البنك المركزي لا يمكنه طباعة المال أو التدخل في سوق العملات. التأثيرات العالمية مثل ارتفاع الدولار يمكن أن تؤثر عبر الانكماش في أوروبا، مما يؤدي إلى انخفاض الإيرادات وزيادة النفقات. توصي الاستراتيجية الوطنية بتحسين الإدارة المالية، تنويع التجارة، تقليل الاعتماد على الدولار، وتقوية النظام المالي. التعاون مع المؤسسات الدولية مثل صندوق النقد الدولي مهم لحماية الاقتصاد من الصدمات الخارجية.

/ / /

"Standard Prva" LLC Bijeljina هي شركة مسجلة في بييلينا في المحكمة التجارية في بييلينا. تشمل أنشطة الشركة المحاسبة وشراء الديون واستثمار رأس المال وخدمات أخرى ذات صلة. تعتبر الديون المتعثرة جزءًا من المجموعة التي تقوم فيها الشركة بشراء الديون التي تعمل ولم تعود بانتظام. مكتب المحاماة Stevanović هو المكتب الرائد للمحاماة في المنطقة مع مقر في بييلينا. تعبر اختصار LO عن مكتب محاماة Vesna Stevanović ومكتب محاماة Miloš Stevanović. للاتصال: press@advokati-stevanovic.com أو عبر الهاتف 00387 55 22 4444 أو 00 387 55 230 000.