撰写者：Miloš Stevanović 和 Duško Karišik

几十年来，美元一直是全球主要国家的主要储备货币和国际贸易的支柱。然而，近年来出现的新趋势引发人们对“王者”美元在全球经济中的未来角色的质疑。美国的通胀以及联邦储备系统的应对措施、部分国家减少对美元依赖（所谓“去美元化”）的努力，以及地缘政治紧张局势——特别是美中之间——所有这些共同影响美元的价值和全球金融流动。这篇文章分析当前与美元相关的趋势及未来十年的预测，重点关注美元价值和角色的变化如何在波黑经济中产生连锁反应。特别关注美元影响传导渠道（进口、外汇储备、信贷体系、与欧元的联系）以及可能的货币与财政政策回应，并提出加强波黑经济韧性的战略建议。

与美元相关的全球趋势：通胀、去美元化与地缘政治

通胀缓解与利率： 在美国 2021–2022 年期间经历高通胀（峰值达 9.1%）后，消费者价格增长开始放缓。据三月报告显示，价格同比上涨约 3.5%——远低于此前的峰值。尽管疫情期间美国财政支出巨大、公共债务攀升，通胀仍得到缓解。美联储积极加息以抑制通胀，这加强了美元在全球市场的价值。然而，高利率使以美元计价的借贷成本上升，尤其影响那些以美元计债务的企业与国家。因此，一些发展中国家具有减少美元依赖、减轻高美元债务成本的经济动机。同时，美国公共债务逾 34 万亿美元令人担忧，但如摩根士丹利策略师所言，由于美元作为流动性和安全资产的地位，目前还未削弱市场信心。换言之，投资者在危机时仍视美元为可靠避风港，这赋予美元即便在美国面临财政风险时也依然具有稳定性。

去美元化和替代货币： 全球范围内，所谓去美元化的趋势正在加速——各国纷纷减少在双边贸易与储备中的美元依赖。包括巴西、俄罗斯、印度、中国、南非在内的金砖国家公开致力于打造替代方案。金砖代表正在讨论推出基于其货币篮子的共同货币（巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比、南非兰特、中国人民币），以长期规避可能的“美元崩溃”。这些举措背后的动因复杂：旨在减少对美元波动和西方金融制裁的脆弱性。在西方国家 2022 年冻结俄罗斯约一半的外汇储备并将俄罗斯银行排除在 SWIFT 系统外之后，许多政府认识到仅依赖美元的风险。巴西总统卢拉·达·席尔瓦甚至表示，不使用美元的国家不应被迫互用美元进行贸易，并倡导金砖货币以增强支付主权。在此背景下，人民币在全球贸易中的地位日益提升——2023 年 2 月，在俄罗斯人民币交易超过美元，成为交易最多的货币。中国与俄罗斯日益以人民币或卢布进行双边贸易，非美元货币使用频率增加。此外，阿联酋、印度等国正在协商使用本币（如印度卢比）进行双边贸易。这些趋势表明美元主导地位正在逐步削弱——美元在全球外汇储备中的份额已降至约 60%，为几十年最低。然而，经济学家警告说，替代一主导货币需历时数十年，而美元目前在信任与流动性方面暂无对手。摩根士丹利策略师指出，“王者”美元仍不可替代：中国人民币因资本管制尚不具备足够流动性，而加密货币稳定性不足，无法成为真正替代。目前虽有去美元化的高调言论（构成对美元霸权的长期威胁），但共识认为美元将在未来十年维持其在国际金融中的主导地位——既作为全球储备货币，也作为危机时的避风港。

与中国及其他大国的关系： 地缘政治背景对美元的未来有重大影响。美国与中国在经济上竞争激烈：贸易紧张局势、技术战争与各类限制政策逐步推动两大国经济“脱钩”。如《Blic Biznis》分析所述，华盛顿–北京关系前所未有地紧张，美中冲突影响全球稳定与资本流动。中国一方面希望削弱美元主导地位——持续增加黄金储备并推动人民币国际化。一些东南亚国家已经将部分储备以人民币和日元持有，而非仅美元。北京试图以人民币支付从其他国家进口的能源和商品，这对合作伙伴有吸引力，因为这些人民币可用于购买中国商品（中国是出口大国）。然而，人民币仍面临局限，主要是中国的资本管制严格，以及经济放缓（消费需求疲软及房地产业危机）削弱了人民币作为稳定货币的吸引力。

此外，俄罗斯是一个特殊案例：在 2022 年制裁后，几乎被排除在美元金融体系之外，因此迅速转向以卢布和人民币进行贸易。从 2014 年克里米亚并入后，俄罗斯就已开始将储备中的美元比例转向欧元与人民币。目前俄中之间的贸易大部分使用本国货币进行。尽管俄罗斯卢布不稳定且依赖行政措施，但其策略明确——尽量减少“西方”货币使用，以规避金融封锁。通过这些举措，俄罗斯及其伙伴试图以“旁门”方式削弱美元主导地位，即使不推出统一新货币：如果足够多的国家集团（如金砖国家及新加入成员国如沙特、阿联酋、埃及等）要求以各自国家货币进行互相支付，“王者美元”的影响范围将会缩小。当然，欧亚金融体系依然占据主导地位——欧盟与美国共同占据全球经济的重要份额，欧元仍是全球第二大储备货币（约占储备份额 20%）。当前暂无任何单一货币足以全面挑战美元霸权，但多极化融资趋势正在逐步加强。

美元对大型经济体的影响（欧盟、中国、俄罗斯）

欧盟（欧元区）： 美元对欧元汇率的波动会直接影响欧盟经济。美元升值（即欧元贬值）使欧洲国家的进口成本上升——尤其是以美元定价的能源和原材料—— 这意味着欧洲在这种情境下实际上在“进口通胀”。例如，2022年间欧元从约1.15美元/欧元贬至与美元持平，欧元区国家遭遇更高的汽油和天然气价格，进一步推动通胀和生产成本上升。欧洲央行通过加息应对这一通胀压力——部分追随美联储的步伐——同时试图防止欧元过度贬值。对于欧盟经济而言，在高进口价格背景下，强势欧元通常更有利；而短期内，弱欧元有利于欧洲出口（提升全球竞争力），但欧盟是能源净进口国，因此对贸易余额和价格的负面影响更为显著。因此，欧盟密切关注美国货币政策：若美国金融条件出人意料地收紧，可能导致欧盟增长放缓（例如通过全球需求减少或金融动荡）。未来几年，欧盟致力于增强欧元的国际角色以减少对美元的依赖——包括推动以欧元计价的商品结算（如石油）以及建设不受美方影响的欧洲金融基础设施。然而，现实是欧元和美元将继续互相共存并相互关联：一方的剧烈上涨或下跌必然反映到另一方，对大西洋两岸的通胀和贸易造成影响。

中国： 中国是全球第二大经济体，传统上与美元保持联系——人民币长期以来对美元实行半固定汇率，中国积累了大量美元外汇储备（通过投资美国国债），以维持出口竞争力。美元价值变化对中国的影响是多方面的。美元升值可能是一把双刃剑：一方面，中国对美出口对美国消费者来说更便宜（利于中国出口商）；另一方面，美元升值经常伴随资本从新兴市场的外流（投资者寻求美元资产的安全性），这可能对中国金融市场施压。中国央行有时会干预以维持人民币对美元的稳定，以防止更大的波动。美元走弱通常意味着人民币升值，这可能削弱出口竞争力，但便于中国进口以美元计价的原材料（如石油、矿产）。战略上，中国近年来积极推进人民币国际化：与其他国家签署货币互换协议（swap 额度），开放金融市场进行人民币计价债券交易，并鼓励以人民币进行贸易。分析人士指出，只要北京仍对资本进行严格控制，并限制人民币自由兑换，人民币就无法实质性威胁美元的主导地位。同样，宏观经济基础也很关键：中国增长放缓及地产债务问题削弱了人民币对外的吸引力。在未来十年，中国可能继续多样化其储备（更多黄金、较少美元）并增加人民币在贸易中的使用（尤其与发展中国家之间），但在没有重大的金融制度改革的情况下，要让美元从亚洲乃至全球舞台上完全失势仍然十分困难。

俄罗斯及其他新兴经济体： 对于俄罗斯而言，美元的影响具有悖论性——从历史上看以美元计价的石油和天然气出口为其带来收益，但如今美元象征着脆弱，因为它被用于制裁。与西方关系恶化后，俄罗斯被迫迅速退出美元主导的体系：其能源交易采用欧元、卢布或人民币支付；其外汇储备从美元转向黄金和人民币。卢布曾在2022年因资本管制与强制换汇而短暂升值，随后因资金流入减少而再度贬值——显示出若没有美元化的全球市场，俄罗斯经济面临高度波动。除俄罗斯外，土耳其、伊朗、阿根廷和一些拉丁美洲国家也因特殊危机尝试减少对美元的依赖。例如土耳其，部分与邻国以本币进行贸易；但土耳其经验也暴露出货币政策不当的风险——土耳其里拉因高通胀和央行独立性不足在几年内大幅贬值。相比之下，波斯尼亚和黑塞哥维那（将后文详述）拥有固定与欧元挂钩的货币体系，价格稳定：币值不会骤然崩溃，且转换马克（BAM）在重大全球动荡中依然稳健。总体而言，那些货币较弱（高通胀）的国家通常倾向于转向美元以寻求稳定——例如阿根廷或委内瑞拉的民众储蓄美元以防止通胀。因此美元仍然是许多新兴市场的不稳定“幽灵”——当本国货币不可靠时，他们不得不依赖美元。在未来一段时间内，预计这些分歧趋势将继续：发达经济体（如欧盟）将努力强化自己的货币并逐步减少美元角色，而部分新兴国家则出于政治或经济原因寻求替代方案。但美元依然是主导标杆，美元价值或利率的任何变化都会从法兰克福通过莫斯科和北京传导，直至像波黑这样的小型经济体。

美元价值变化如何影响波斯尼亚和黑塞哥维那经济？

波斯尼亚和黑塞哥维那拥有特殊的货币体系——货币委员会制度（currency board）：当地货币（转换马克，KM）与欧元（EUR）固定挂钩。汇率不可变（1 EUR = 1.95583 KM），波黑中央银行仅在100%外汇储备（主要为欧元）支持下发行货币。这实际上意味着波黑不会对美元制定直接货币政策；美元变化的影响通过欧元/美元汇率间接传递。换言之，当美元对欧元升值时，由于KM锚定欧元，对美元则相应贬值，反之亦然。正如桑纳·哈利尔贝戈维奇教授所说：“我们的马克与欧元挂钩，如果欧元的价值下降，便反映在我们的货币上”。

– 进口价格与通胀： 波黑是小型开放经济，进口大量商品——特别是能源、原材料、工业与农产品。这些商品大部分以美元定价（如石油、衍生品、天然气、金属、某些设备）。美元升值意味着以美元计价的同样商品需用更多欧元/KM购买。这提升了进口成本，可能加剧波黑的贸易逆差。比如在2022年美元非常强势时，全球油价上涨，再加欧元贬值，使得欧洲和波黑的油价更贵。结果是进口“贵”能源，引发强劲通胀浪潮；2022年10月通胀率达到约17.5%（年率），为数十年最高水平。民众感受到燃料、食品及其他进口商品价格上涨。相反，当美元走弱（即欧元升值），美元计价进口商品在KM中的价格下降，可抑制通胀并减轻消费者与企业压力。如Lider Media所评论，美元强势意味着欧洲经济“进口通胀”，而在能源依赖较低的经济体中，此影响较小。

– 外汇储备与汇率： 波黑马克的稳定性由波黑中央银行的外汇储备维持。这些储备主要为欧元（其次为黄金及其他货币），符合其与欧元挂钩的制度。这意味着美元波动不会直接影响固定的马克汇率，也因其对美元曝露有限而不会显著影响中央银行资产负债表。例如，当美元对欧元贬值时，储备的美元价值上升，但因债务以欧元/KM计价，故影响中性。值得强调的是，currency board是波黑宏观经济稳定的支柱——它避免了货币危机和马克信心崩溃。国际货币基金组织也指出，该制度在不确定环境中仍是稳定支柱，应当保持。也就是说，波黑通过固定汇率和高储备自我保护免受货币冲击，是比邻国几次货币贬值国家的一大优势。

– 信贷系统与债务： 美元价值变动也可能通过金融渠道影响波黑。尽管波黑的贷款和储蓄大多以KM/EUR计价，但全球资金市场的扰动也会传导至该国。当美联储加息时，美元计价资金成本上升，投资者往往转向美元和美国资产。对于较小经济体，这可能意味着投资减少或外债融资成本提高。波黑主要通过国际机构（IMF、世界银行）及发行欧元计价债券融资，但若全球风险溢价提高（如资本逃向美元），波黑需提高债券利差以吸引资金。至于民营部门，一些公司或银行可能有外币债务——若为美元计价，美元升值将增加本币偿还负担。幸运的是，此类情形并不普遍；在本地区，瑞士法郎贷款问题比美元更普遍。美元对波黑信贷体系的间接影响还通过欧洲央行的政策体现：当美联储激进加息时，欧洲央行常不得不跟进以防欧元过度贬值和进口通胀。因此，自2022年中起，欧洲央行将利率从0%提高到大约4%。随着欧元区利率上升，波黑与EURIBOR挂钩的贷款利率也在2022年底及2023年持续上升。在一段廉价融资期后，波黑的家庭和企业开始感受到可变利率贷款月供增加。尽管如此，信贷增长仍在继续——2023年波黑总贷款年增长约10%，即便资金成本增加。值得指出的是，波黑银行在currency board框架下运行：不能依赖传统中央银行作为“最后贷款人”，必须自我管理流动性和货币对冲。实际上，当国内利率较低时，银行倾向将多余资金存放于国外（如母行或欧洲央行）。IMF记录显示，长期低利率促使波黑银行将资金存放国外。随着EURIBOR上升，部分资金回流国内贷款市场。

– 与欧元的联系及贸易环境： 波黑主要贸易伙伴为欧盟国家（如克罗地亚、德国、意大利、斯洛文尼亚、奥地利等），交易以欧元进行。此外，波黑的货币政策实际上是“欧元区政策的输入”——欧洲央行的任何举措都会通过汇率自动传到波黑。因此，对于波黑而言，欧元/美元的变化可能比美元与本币的关系更为关键。但由于欧元/美元是关键全球指标，其影响仍然波及波黑。例如，美国政策引发欧元区衰退（导致对波黑出口需求下降）或价格上涨（如2022年那样），波黑将承受出口下降和进口成本上升的双重打击。整个西巴尔干地区高度依赖欧元——除了正式与欧元挂钩的波黑，黑山直接使用欧元作为货币，而塞尔维亚和北马其顿的大额交易也多以欧元计价。这意味着区域整体更关心欧元/美元而非美元/当地货币。但波黑有其自身特色因素，如侨汇也是关键收入来源之一——一部分来自北美。若美元强势，来自美国的侨汇更值钱（因为每美元兑换更多KM），可能刺激消费；美元走弱则反之。因此，即便在这里，美元扮演的角色仍属次要。总之，由于全球相互关联，波黑经济在很大程度上仍间接受到美元命运的影响：领先经济体的宏观经济变化通过贸易、价格和金融渠道传递至我们地区。

波黑采用货币局制度，马克与欧元挂钩，确保货币稳定。央行无法自主发行货币，也不能调整利率。美元走强会通过欧洲经济下行间接影响波黑财政收入。文章建议波黑通过财政纪律、多元化贸易结构、减少对以美元计价商品的依赖、加强金融监管和区域合作来提高应对外部冲击的能力。与IMF和世界银行等机构保持合作，有助于增强国家金融安全网。

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