الصورة: The Economist

قرارات الاحتياطي الفيدرالي (Fed) بشأن أسعار الفائدة الرئيسية لها تأثير عالمي، وهذا التأثير ينتقل إلى أوروبا والبوسنة والهرسك. في حين رفع الاحتياطي الفيدرالي معدلات الفائدة بشكل حاد في السنوات الأخيرة لكبح التضخم، فإن البنوك الأوروبية – بما في ذلك تلك في البوسنة والهرسك – تشعر بالتأثيرات غير المباشرة من خلال حركة اليوروبور (euribor) والنظام النقدي القائم على مجلس العملة الثابتة.

التأثير العالمي المتسلسل: من الاحتياطي الفيدرالي إلى البنك المركزي الأوروبي

عندما يرفع الاحتياطي الفيدرالي الأميركي أسعار الفائدة، يبدأ رد فعل متسلسل في الأسواق المالية العالمية. المستثمرون يحوّلون رأس المال إلى الدولار بحثًا عن عوائد أعلى، مما يعزز الدولار ويضغط على البنوك المركزية الأخرى لتشديد سياستها النقدية أيضًا. البنك المركزي الأوروبي (ECB) عادة يتبعه بتردد، لكنه يحاول الحفاظ على توازن نسبي لضمان عدم ضعف اليورو بشكل مفرط مقابل الدولار. إذا رفع الاحتياطي الفيدرالي معدلاته بشكل ملحوظ بينما يتردد ECB، فإن الدولار يقوى ويؤدي ضعف اليورو إلى زيادة تكلفة واردات، خاصة الطاقة، مما يغذي التضخم في منطقة اليورو. لهذا السبب تبع ECB سياسة الاحتياطي الفيدرالي في 2022 و2023 – وإن كان متأخراً – ورفع معدلات فائدة من الصفر إلى مستويات تاريخية.

بلغ التضخم العالمي ذروة لم نشهدها منذ عقود. في منتصف 2022 كان التضخم في الولايات المتحدة الأعلى منذ 1981، وفي منطقة اليورو سجل أعلى مستوى خلال 40 سنة. وحتى يتم كبح التضخم تحت علامة الـ 2%، لن يفكّ الاحتياطي الفيدرالي أو ECB الضغط النقدي. مطلع 2024 توقع الخبراء أن دورة رفع الفائدة اقتربت من نهايتها، وأن يتم الانتقال إلى خفض تدريجي حسب تطورات التضخم. بالفعل، أوقف الاحتياطي الفيدرالي رفع الفائدة أواخر 2023 مؤقتًا، وبالمثل ECB بعد بلوغ معدلاته الأعلى عند 4.5% توقف للتحضير للخفض. التوقعات تشير إلى خفض طفيف من Fed في النصف الثاني من 2024، وربما أسرع من ECB بسبب ضعف الاقتصاد الأوروبي.

اليوروبور ومجلس العملة في البوسنة والهرسك

يطال التأثير من العالم إلى البوسنة والهرسك بشكل رئيسي عبر معدلات الفائدة الأوروبية ونظام مجلس العملة المثبتة. ترتبط الماركا البوسنية باليورو مقابل سعر ثابت، ما يعفي البنك المركزي للبوسنة من سياسة نقد مستقلة أو تحديد سعر فائدة مرجعي. بالتالي، فإن أسعار الفائدة المحلية تتبع تحركات معدلات اليورو. وعندما ترفع البنوك المركزية العالمية، كالـFed وECB، أسعارها، يُتوقّع ارتفاع معدلات الفائدة المحلية في البوسنة.

في الواقع، تواجه البنوك المحلية ضغوطًا لتعديل أسعار الفائدة على القروض (خاصة تلك المرتبطة باليوروبور المتقلب)، لكنها تفعل ذلك بحذر لتجنب رفع كبير في دفعات القروض مما قد يؤدي لتوقف في السداد وتراجع الطلب. اليوروبور هو المفتاح: فالكثير من القروض في البوسنة مرتبطة بيوروبور 6 أو 12 شهر بالإضافة لهامش ثابت. خلال الفترات ذات معدلات فائدة منخفضة، كانت مركبات القروض منخفضة، لكن تغيير ECB قلب الاتجاه: قفز اليوروبور من السالب في 2022/2023 إلى نحو 3.5‑4%، ما أدى تلقائيًا لارتفاع دفعات القروض.

كمثال، في بانيا لوكا، ارتفع قسط شهري لقرض سكني بقيمة 66,000 ماركا من 342 ماركا (2019) إلى 413 ماركا بحلول مارس 2023، أي زيادة تقارب 20%. هذا يوضح كيف أثر صدمة سعر الفائدة العالمية بشكل مباشر على المقترضين في البوسنة.

كيف تم تخفيف الصدمة؟

بعض البنوك المحلية خففت جزئياً تأثير هذه الصدمة. وفي سبيل حماية عملائها، عرضت معدلات فائدة ثابتة للسنوات الأولى من السداد، أو حدّت من ارتفاع الفائدة المتغيرة. كما تدخلت الجهات التنظيمية: إذ أفادت هيئة مراقبة البنوك في اتحاد البوسنة والهرسك بأن الإجراءات التنظيمية ساعدت في تجنب ارتفاع كبير لأسعار الفائدة المحلية جراء صدمة اليوروبور. الزيادة ظهرت فقط في جزء من محفظة القروض المرتبطة مباشرة باليوروبور، وفي الغالب لم تتجاوز 2%. بعبارة أخرى، ارتفع القرض العادي بنسبة بضعة نقاط مئوية، رغم زيادة اليوروبور بنحو 4 نقاط. هذا يدل أن الجمود الناتج من نظام مجلس العملة تم تلطيفه بوساطة البنوك والتدخل التنظيمي المحلي.

الوضع الحالي لأسعار الفائدة في البوسنة والهرسك

في أواخر عام 2024، ارتفعت أسعار الفائدة في البوسنة والهرسك إلى أعلى مستوياتها خلال السنوات الأخيرة، دون أن يظهر ذلك كإشارة لاندثار النشاط الإقراضي. وفقًا لبيانات البنك المركزي للبوسنة والهرسك، فقد ارتفعت الفوائد في معظم فئات القروض، مع تقلبات طفيفة وأول مؤشرات على الاستقرار. كان متوسط سعر الفائدة الاسمي على القروض الجديدة للأفراد في أواخر 2024 حوالي 6.67٪ فعليًا (شاملًا التكاليف)، وهو ما يعادل متوسطات السنوات الخمس الماضية. وعلى الرغم من أن القروض أصبحت أغلى مقارنة بفترة اليوروبور المنخفض تاريخياً، فإن المستوى الحالي لأسعار الفائدة ليس أعلى بشكل كبير من المتوسط طويل الأجل بفضل النقل المحدود الذي ذُكر سابقًا.

قروض الإسكان

بالنسبة للقروض العقارية الجديدة بالماركا ذات الفائدة المتغيرة، كان متوسط السعر في نهاية 2024 حوالي 4.28٪، وهو أقل قليلاً من عام 2023 (حيث كان 4.98٪). يشير ذلك إلى أن اليوروبور بلغ ذروته في منتصف 2023 وبدأ بالانخفاض، مما سمح بانخفاض دفعات القروض العقارية. أما أسعار الفائدة الثابتة على هذه القروض (لفترات أطول من 10 سنوات)، فقد ارتفعت من 3.79٪ إلى 3.92٪ خلال 2024، حيث تقدم البنوك الآن أسعاراً ثابتة أعلى توقعًا لتقلبات السوق. لذا، فإن المشترين الجدد يختارون بين فائدة ثابتة تقارب 4٪ أو متغيرة حوالي 4.3٪، والتي بدأت فعليًا بالانخفاض مع تراجع اليوروبور.

القروض الاستهلاكية (النقدية)

هذه القروض غير المضمونة عادةً ما تحمل فوائد أعلى. في نهاية 2024، كان متوسط سعر الفائدة الثابتة عليها (لمدة 1–5 سنوات) حوالي 5.33٪، بانخفاض طفيف عن 5.85٪ في العام السابق. خفَّضت البنوك الفوائد القليلة المدى لتظل قادرة على المنافسة وتشجيع الطلب، نظراً لحساسية المستهلكين تجاه هذه القروض. ومع ذلك، ظلت التكلفة الفعلية 6–7٪ عند احتساب الرسوم، مما أدى إلى تباطؤ الاقتراض الاستهلاكي — انخفض حجم القروض غير المخصصة، بينما ارتفع حجم القروض الموجهة للاستثمار مثل السيارات أو السلع المعمرة والرهون العقارية. وهذا يدل على أن المواطنين أصبحوا يقترضون بتكتيك، مفضلين استثمارات ضرورية فوق الإنفاق العشوائي.

قروض الأعمال

ارتفعت فوائد القروض للشركات أيضًا، وخاصة القروض الصغيرة القصيرة الأجل. على قروض تصل إلى 0.25 مليون يورو بفائدة ثابتة (لمدة 1–5 سنوات)، ارتفع المتوسط من 4.65٪ إلى 5.16٪ خلال 2024. أما القروض الكبيرة (أكثر من 1 مليون يورو) ذات الفائدة المتغيرة، فاصعدت من 4.19٪ إلى 4.93٪. العميل الكبير غالبًا مرتبط باليوروبور، مما جعله يعاني من زيادة تكلفة. ومع ذلك، ظلت النشاطات الإقراضية نشطة — إذ ارتفع إجمالي القروض للأفراد والشركات بحوالي 9٪ في عام 2024، مما يعكس استمرار الطلب على التمويل رغم ارتفاع تكاليف الاقتراض.

لا يوجد انخفاض جماعي في الفائدة حتى الآن

بنهاية 2024، لم يظهر اتجاه واضح لانخفاض الفائدة في البوسنة، وإنما تراجع جزئي في بعض الفئات فقط. وصل معدل الفائدة إلى مستويات ثابتة: تراجع طفيف في القروض العقارية وبعض القروض الاستهلاكية، بينما بقي الفارق مرتفعًا أو استمر بالارتفاع لدى غيرها. يشير المنظمون إلى أن أسعار الفائدة في السوق المحلية لا تزال ضمن نطاق السنوات الخمس الماضية، ومن المرجح أن تبقى كذلك خلال 2025. بمعنى آخر، لم يحدث شيء دراماتيكي: لا ارتفاع مفاجئ نتيجة المتابعة الكاملة لليوروبور، ولا انخفاض ملموس بعد. دخلت البوسنة إلى 2025 بأسعار فائدة مستقرة على مستوى مرتفع، لكن بعيدًا عن أرقام الذروة التاريخية.

هل في أفق انخفاض؟

السؤال المهم للمقترضين هو متى ستبدأ الفائدة بالانخفاض الفعلي. توقعات التفاؤل في بداية 2024 بحدوث التضييق الائتماني في الربيع لم تتحقق. توقع الخبراء انخفاضًا تدريجيًا في اليوروبور على مدار السنة. وفعلاً، بعد أن كان اليوروبور عند حوالي 4٪، بدأ بالانخفاض تدريجيًا، لكنه لم يكن كافيًا لتخفيف الدفعات على الفور. نصح خبراء أن الفوائد لن تنخفض بشكل ملموس قبل خفض البنك المركزي الأوروبي لأسعاره المرجعية، وهو مرتبط بمستوى التضخم: “ما دامت التضخم لا ينخفض تحت 2٪، لا يوجد خفض للأسعار المرجعية”، كما يكرر المصرفيون المركزيون.

في منتصف 2025، بدأ فعلياً تخفيف السياسة النقدية، لكن بحذر شديد. من صيف 2024 حتى ربيع 2025، خفض البنك المركزي الأوروبي أسعاره عدة مرات بمجموع حوالي نقطة مئوية واحدة. حتى فبراير 2025، وصل سعر الإيداع إلى 2.75٪ وسعر إعادة التمويل الرئيسي إلى 2.9٪. من ناحية أخرى، بدأ الاحتياطي الفيدرالي بتخفيضات رمزية فقط في نهاية 2024 بعد تضخم متأخر. هذا التليين التدريجي بدأ يصل إلى اليوروبور وأسعار السوق، وها هو اليوروبور لمدة ستة أشهر، الذي كان حوالي 3.8٪ منتصف 2023، انخفض إلى أقل من 2.5٪ بنهاية 2024، حسب محللين. وهذا بشرى، إذ يعني أن الفائدة المتغيرة ستصبح أقل لأولئك الذين يحملون قروضًا ذات فائدة متغيرة. وقد لوحظ أن قروض الإسكان المتغيرة في البوسنة بداية 2025 أصبحت أرخص مقارنة بمنتصف 2023.

لكن لا يتوقع انخفاضًا مفاجئًا. من إدارة البنوك في اتحاد البوسنة والهرسك يقولون إن تخفيف ECB لم يترجم بعد إلى انخفاض ملموس في أسعار الفائدة المحلية. ستظل الفائدة عند هذا المستوى حتى يعود اليوروبور قرب مستواه ما قبل الأزمة. وفق التوقعات الحالية، قد يحدث ذلك نهاية 2025 أو بداية 2026، حسب مدى هبوط التضخم في منطقة اليورو وسرعة ECB في التخفيف. حتى ذلك الحين، يمكن توقع انخفاض تدريجي في الفائدة وربما في دفعات القروض، لكن بدون “انفراج فوري”. يعني ذلك أن 2025 ستبدأ بأسعار فائدة مرتفعة، لكنها تحمل بصيص أمل بأن كل ربع عام قد يأتي ببعض التخفيف، مما ينعكس في زيادة الإقبال على القروض والنشاط الاستثماري.

مقارنة مع صربيا وكرواتيا

صربيا

على عكس البوسنة، لدى صربيا عملتها الخاصة (الدينار) ومصرف مركزي مستقل، مما مكّنها من سياسة نقدية مستقلة خلال أزمة التضخم العالمي. رفع البنك الوطني الصربي سعر الفائدة المرجعي من 1٪ في 2022 إلى 6.50٪ منتصف 2023. وظل على هذا المستوى تسعة أشهر، ثم مع هبوط التضخم إلى الهدف (حوالي 4٪ بنهاية 2024)، بدأ خفضًا تدريجيًا. في صيف 2024 خُفّضت بمعدلات 0.25٪ في يونيو ويوليو وسبتمبر، ووصلت إلى 5.75٪، وما زالت عند هذا المستوى.

ما يميز صربيا هو تدخل حكومي مباشر لحماية المدينين، حيث في أواخر 2023 تم تثبيت سقف فائدة 5٪ سنويًا للقروض الزراعية المقومة باليورو حتى نهاية 2025 — شمل ذلك القروض الحالية والجديدة، مما جمد الأقساط لحوالي 100 ألف أسرة. أثار ذلك استقرارًا في سوق العقارات وتراجعًا في فروقات السداد، وتوقعات بانخفاض مستمر نحو 5٪ بنهاية 2025–بداية 2026 نتيجة التضخم المنخفض وبلا الحاجة لتدخل.

كرواتيا

انضمت إلى اليورو في 1 يناير 2023، وبذلك تعلن أن سياسة الفائدة غير مستقلة وتعتمد بالكامل على سياسة ECB، مثل البوسنة لكن بلا إطار عملة ثابتة. مع ارتفاع أسعار الفائدة في أوروبا، رفعت البنوك الكرواتية فوائد الودائع والقروض تدريجيًا، وبدأت تظهر مؤشرات على الانخفاض في أوائل 2025. وفق بيانات بنك كرواتيا الوطني، كانت متوسط الفائدة على القروض العقارية 2.91٪ في أبريل 2025 — وهي أقل بكثير من البوسنة. وفائدة القروض الاستهلاكية غير المخصصة كانت 5.63٪ — انخفاض يقارب 0.8 نقطة مئوية للقروض العقارية و0.4 نقطة للقروض الاستهلاكية مقارنة بالعام السابق.

هذا يعكس سرعة انتقال تخفيض اليوروبور إلى السوق الكرواتي، بفضل المنافسة الشديدة والعملة المحلية (اليورو). فوائد الشركات الكرواتية في انخفاض أيضًا — القروض قصيرة الأجل بنحو 3.2٪ وكلية نحو 4.3٪ — снижение بما يقارب نقطة مئوية مقارنةً بالعام السابق. فوائد الودائع كانت 1.8٪ العام الماضي وانخفضت إلى 1.5٪ في أبريل 2025، مما يدل أن البنوك بدأت بتخفيض تكاليف التمويل بعد فترة تنافس شرسة.

الخلاصة: البوسنة والهرسك في مرحلة ترقّب، كرواتيا تحصد ثمار انخفاض الفائدة، وصربيا تتحكم بمصيرها

تبدأ كرواتيا بجني فوائد خفض أسعار الفائدة الأوروبية، إذ أن سوقها المالي متكامل تمامًا مع منطقة اليورو. فبمجرد أن يخفض البنك المركزي الأوروبي (ECB) معدلاته، ينعكس ذلك سريعًا عبر اليوروبور وإحصاءات البنك الوطني الكرواتي على الواقع المالي.

أما البوسنة والهرسك، فرغم ارتباطها باليورو عبر مجلس العملة، إلا أن انتقال السياسة النقدية الأوروبية إليها أبطأ وأضعف بسبب اختلاف هيكل سوق القروض (نسبة أعلى من القروض ذات الفائدة الثابتة، تنظيمات محلية، وتقييمات مختلفة للمخاطر).

من جانبها، كانت صربيا تعاني من مستويات فائدة أعلى بكثير خلال فترة ارتفاعها بسبب مخاطر العملة المحلية (الدينار)، لكنها اليوم تسيطر بشكل مباشر على خفض الفائدة من خلال بنكها المركزي، حيث يُحدد ذلك بناءً على التضخم المحلي وسعر صرف الدينار.

الاستنتاج:

قرارات الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) بشأن أسعار الفائدة، تؤثر بشكل غير مباشر على البنوك في البوسنة والهرسك من خلال قرارات ECB وحركة اليوروبور.

خلال السنوات الماضية، انعكس ذلك في شكل ارتفاع تكلفة القروض في البلاد. لكن بفضل نظام مجلس العملة وقرارات البنوك المحلية والهيئات التنظيمية في الكيانين، تجنبت البوسنة والهرسك صدمات كبيرة.

حالياً، أسعار الفائدة مرتفعة لكنها مستقرة، مع مؤشرات أولية على الانخفاض. ومع التطلع إلى المستقبل، فإن البوسنة والهرسك تتقاسم مصير أوروبا: عندما يقرّر الفيدرالي وECB أن التضخم تحت السيطرة ويبدؤون بخفض أكثر جرأة للفائدة، ستتبعه البنوك البوسنية بتخفيضات أكبر.

حتى ذلك الحين، تواجه البلاد فترة تقشف وقروض مكلفة، لكن هناك أمل بأن تتغير الرياح العالمية لصالح المقترضين لا لصالح الدائنين.

المصادر: البنك المركزي للبوسنة والهرسك / وكالة المصارف في الاتحاد، N1، Federalna.ba، Capital.ba، Novosti.rs، البنك الوطني الصربي، البنك الوطني الكرواتي، Bloomberg Adria، الجزيرة بلقان.

/ / /

"Standard Prva" LLC Bijeljina هي شركة مسجلة في بييلينا في المحكمة التجارية في بييلينا. تشمل أنشطة الشركة المحاسبة وشراء الديون واستثمار رأس المال وخدمات أخرى ذات صلة. تعتبر الديون المتعثرة جزءًا من المجموعة التي تقوم فيها الشركة بشراء الديون التي تعمل ولم تعود بانتظام. مكتب المحاماة Stevanović هو المكتب الرائد للمحاماة في المنطقة مع مقر في بييلينا. تعبر اختصار LO عن مكتب محاماة Vesna Stevanović ومكتب محاماة Miloš Stevanović. للاتصال: press@advokati-stevanovic.com أو عبر الهاتف 00387 55 22 4444 أو 00 387 55 230 000.