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美联储（Fed）关于关键利率的决定具有全球性影响，其影响波及欧洲乃至波斯尼亚和黑塞哥维那（BiH）。尽管近年来美联储为抗击通胀大幅加息，欧洲银行——包括BiH的银行——也通过欧元银行间拆借利率（euribor）和货币委员会制度感受到了间接冲击。

全球多米诺效应：从美联储到欧洲央行

当美联储提高利率时，会触发全球金融市场的连锁反应。投资者会因更高收益而涌向美元，美元走强，使其他央行面临通货紧缩压力。欧洲央行（ECB）虽通常滞后于美联储，但力图保持欧元／美元相对平衡，防止欧元过度贬值。如果美联储大幅加息，而ECB持谨慎态度，会导致美元走强、欧元疲软，从而推动进口（尤其是能源）价格上升，推高欧元区通胀。因此，尽管晚于美联储，ECB在2022–2023年也开始加息，将利率从零提升至历史高位。

这种协调行动是必要的，因为全球通胀在2022年达到几十年新高——美国中期通胀为1981年以来最高，欧元区也是近40年最高。除非通胀完全回落至2%以下，美联储与ECB都不会放松紧缩政策。专家在2024年初预测利率上行周期接近尾声，央行可能从当年开始谨慎降息。美联储在2023年底曾短暂暂停加息，ECB在主要利率达到4.5%后也暂停，为降息做准备。预测显示美联储将在2024年下半年略微降息，ECB或因欧洲经济疲弱更快启幕降息步伐。

Euribor 与货币委员会：如何影响BiH

全球利率变动传导到BiH，主要通过欧元区利率与货币委员会结构实现。BiH实行货币委员会制度——马克（KM）与欧元挂钩固定汇率——使该国央行没有独立货币政策或参考利率，国内利率与欧元区同步。当主要央行（如美联储与ECB）加息时，理论上BiH国内利率也会上升。但在实际中传导存在摩擦和延迟：BiH银行在提高贷款利率时（尤其与euribor挂钩的贷款）会谨慎考虑，避免现有贷款大幅上涨导致违约风险及新贷款需求下降。

Euribor——即欧元区银行间拆借参考利率——是BiH传导链条的关键枢纽。许多BiH银行按euribor加固定利差发放贷款（通常为6个月或12个月euribor）。在超低利率期，euribor为负，贷款利率也降至历史低点。但ECB转向紧缩后，2022–2023年6个月euribor从负值飙升至3.5–4%左右，立即推升居民与企业贷款利率。如班亚卢卡一例，66,000KM浮动利率房贷月供，从2019年的342KM涨至2023年3月的413KM，涨幅约20%。由此可见，全球利率冲击直接转嫁至BiH借款人。

好在银行部分缓冲了这一冲击。为避免客户违约，许多银行提供首年固定利率或限制可变利率增长。监管机构也出手干预：州级银行监管机构称通过其措施，大部分euribor上涨冲击被抑制，贷款利率仅在与欧挂钩部分上涨不超过2%。换言之，即使euribor上升逾4个百分点，浮动利率贷款利率通常仅提升了几百分点，货币委员会制度的“被动”被商业银行与监管层的“主动”措施部分中和。

BiH 当前利率状况

2024年底，BiH利率达到近年来最高水平，但贷款市场依旧活跃。据央行数据，大部分贷款在利率上涨后出现轻微波动并显露稳定态势。2024年底新增个人贷款平均名义利率（含费用）约为6.67%，与近五年均值较为接近。虽然较欧低位euribor时期贷款成本上升，但由于传导有限，利率水平并未大幅偏离长期均值。

• 住房贷款：2024年底，新发放浮动利率住房贷平均4.28%，略低于2023年底的4.98%，表明euribor自2023年中见顶后已回落。10年以上固定利率住房贷从3.79%微升至3.92%，银行考虑未来市场不确定性而定价稍高。新购房者在约4%固定利率与约4.3%浮动利率间权衡。

• 消费贷款（现金贷）：此类无担保贷款利率高，2024年底1–5年期贷款平均固定利率为5.33%，较去年5.85%小幅下降。银行为竞争与鼓励申请降低短期现金贷利率，但含手续费实际利息仍高达6–7%，公众对消费借贷趋于谨慎，消费贷款总量持平，而用于买车、耐用消费品和房贷的定向贷款及抵押贷款增长。

• 企业贷款：贷款成本也上升，尤其是小额短期贷款。25万欧元以内贷款（1–5年固定利率）从4.65%上升至5.16%；超过100万欧元浮动利率贷款从4.19%涨至4.93%。大客户通常挂钩euribor，成本上涨明显；小企业多为固定利率。总贷款额在2024年增长约9%，贷款市场活跃，说明仍有企业与个人需要资金。

暂无普遍降息趋势

整体来看，2024年底未出现贷款利率普遍下行，而只是部分类别略微下降。利率进入平台期：住房及部分消费贷款略下，而其他贷款利率维持高位或继续上行。监管层指出，贷款利率接近五年均值，预计2025年仍将维持这一水平。换句话说，未见极端利率上涨，也未见明显回落。BiH以高但稳定的利率步入2025，远低于历史高峰。

利率下调是否在望？

对于波斯尼亚和黑塞哥维那的借款人来说，关键问题是利率何时才能显著下降。2024年初乐观的预测认为，由于欧元银行间拆借利率（euribor）预计下降，贷款利率将在春季明显降低，但这一预期并未实现。经济学家当时预计“euribor将缓慢下降”——全年逐步小幅下调。实际上，euribor在达到约4%的峰值后开始缓慢下降，但这一变化不足以让民众立刻感受到贷款还款压力的明显减轻。专家们当时就警告称，除非货币当局开始大幅下调基准利率——这需要通胀率下降至2%以下，否则不会有实质性的利率降低。2024年初，预计这一条件可能在年中达到，届时美联储可能在2024年6月首次降息，随后欧洲央行（ECB）也会跟进。

到了2025年中，目前已明显看到宽松周期开始，但非常谨慎。欧洲央行从2024年夏至2025年春，多次共计下调利率约1个百分点。截至2025年2月，ECB的存款利率降至2.75%，主要再融资利率降至2.9%。相比之下，美联储因通胀压力较大，直到2024年底才开始象征性降息。这种货币政策的逐步放松正在逐渐传导至euribor和市场利率。2023年中期约3.8%的六个月euribor，到2024年底已降至2.5%以下。这是一个积极信号，表明最严峻时期可能已经过去。euribor下降意味着变动利率贷款利息将逐步减少。2025年初，波黑变动利率住房贷款利率已略低于2023年中期水平。

但不应期待利率会一夜之间大幅下降。波黑银行监管机构表示，ECB的宽松尚未导致波黑贷款利率显著下降。利率可能会维持现有水平，直到ECB基准利率接近2%的目标水平。只有euribor和类似利率回落至危机前水平，银行才会大规模降低新贷款利率。根据目前预测，这可能在2025年底或2026年初实现，具体取决于欧元区通胀降至目标水平的速度，以及ECB放松货币政策的步伐。期间，我们可以预期贷款利率将“缓慢下滑”，每季度会有小幅降低，但不会有突发性的显著减轻。对家庭和企业而言，2025年将继续面临高利率贷款，但也带着希望，期待每个季度利率的逐步下降，从而推动贷款需求和投资活动的增长。

与塞尔维亚和克罗地亚的比较

塞尔维亚：与波黑不同，塞尔维亚拥有自己的货币（第纳尔）和中央银行，在全球通胀危机期间实施了独立货币政策。自2022年初至2023年中期，塞尔维亚国家银行（NBS）将基准利率从1%提高至6.5%，以控制超过10%的高通胀。该利率维持了九个月，随后随着通胀降至2024年底约4%的目标水平，NBS开始谨慎降息。2024年夏季三次下调基准利率至5.75%，目前该利率维持不变。与ECB晚期加息和降息相比，NBS较早加息，且较早开始宽松。当前5.75%的利率仍然较高，但如果通胀持续下降，预计2025年底将降至约5%或更低。

塞尔维亚特别的是直接保护借款人的措施。2023年底，NBS和塞尔维亚政府临时限制欧元计价住房贷款利率不得超过5%，直至2025年底。此举涵盖新旧贷款，冻结了约10万家庭的贷款还款额。结果是塞尔维亚住房贷款利率在5%左右停止上涨，与波黑相似，但波黑没有法定上限。预计2025年后，塞尔维亚将取消利率上限，改用市场平均利率加点的机制，届时euribor降至5%或更低，无需人为限价。此外，塞尔维亚还限制了第纳尔计价消费贷款利率（如现金贷款最高约13.75%）。这些措施旨在防止债务危机，目前已奏效，房地产市场稳定，逾期贷款未显著增加，预计2024年底或2025年初贷款还款负担将下降。

克罗地亚：克罗地亚于2023年1月加入欧元区，货币政策由ECB掌控，类似波黑但克罗地亚使用欧元为本币。随着欧元区利率上升，克罗地亚银行也逐步提升了存贷款利率，但2025年初开始出现明显下降。根据克罗地亚国家银行（HNB）数据，2025年4月存贷款平均利率均低于一年前。例如，住房贷款平均利率为2.91%，远低于波黑水平；消费贷款约为5.63%。住房贷款利率比去年下降约0.8个百分点，消费贷款下降约0.4个百分点。克罗地亚银行较快将euribor下调传递给终端客户，可能受益于更激烈的市场竞争及直接使用欧元，降低了货币风险。企业贷款利率也下降，短期企业贷款约3.2%，长期约4.3%，较去年降低约1个百分点。存款利率在2023年短暂上涨后开始下降，2025年4月短期定期存款利率约为1.5%，低于去年同期的1.8%，表明银行在激烈争夺储户后开始减少融资成本。

总结，克罗地亚已享受到欧洲利率下调的红利，而波黑仍在谨慎观望。差异在于克罗地亚市场完全融入欧洲，ECB降息后euribor和HNB统计数据迅速反映市场变化。波黑虽与欧元挂钩，但贷款结构不同（固定利率比例更高、监管措施、风险评估差异），传导较慢且有限。塞尔维亚由于有自己的货币和中央银行，利率上升阶段远高于波黑和克罗地亚，但目前利率下调受到NBS直接控制，进展由国内通胀和第纳尔汇率决定。

结论：美联储的利率决策，通过欧洲央行及euribor走势，对波黑银行影响显著。近年来波黑贷款利率上涨明显，但得益于货币委员会体制及监管机构，避免了极端冲击。当前利率虽高且稳定，且出现初步下滑迹象。展望未来，波黑与欧洲同步，只有美联储和ECB确认通胀受控并大幅降息后，波黑银行才会大幅降低贷款利率。在此之前，波黑将继续面临高利率贷款压力，但有望随着全球货币环境转向，逐步缓解借款人负担。

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