斯洛文尼亚计划在 2025 年发行以人民币计价的政府债券，即所谓的“熊猫债券”，总额高达 50 亿元人民币（约合 7 亿美元）。此举是斯洛文尼亚政府进一步向东方开放经济战略的一部分，背景是全球贸易紧张局势加剧以及中美工业政策的变化。财政部长克莱门·博什蒂扬奇奇（Klemen Boštjančič）在接受《金融时报》（记者：瑞安·麦克莫罗、丁文杰，北京）采访时证实，卢布尔雅那希望通过此举吸引中国资本，扩大投资者基础，并加强与中国的经济联系。

什么是“熊猫债券”？

“熊猫债券”是指外国发行人在中华人民共和国境内市场发行的、以人民币计价的债券。换句话说，这是一种长期有价证券，使外国政府或公司能够直接从中国投资者处借款，以人民币而不是欧元、美元或其他货币计价。
“熊猫债券”这一名称源自中国的象征——熊猫，类似于以日元计价的“武士债券”（Samurai Bonds）或以美元计价的“扬基债券”（Yankee Bonds）。这种融资方式最初由大型跨国公司推广，而一些国家直到最近才开始进入中国债券市场。

为什么斯洛文尼亚考虑这一步？

斯洛文尼亚政府认为，发行熊猫债券是吸引亚洲新资本、实现投资者基础多元化的更广泛经济战略的一部分。博什蒂扬奇奇强调，斯洛文尼亚希望“扩大投资者基础”，减少对欧洲金融市场的单一依赖。此外，卢布尔雅那此举也表明其希望与北京建立更密切的关系，尽管华盛顿要求欧洲盟友对中国采取更强硬的立场。
根据部长的说法，像斯洛文尼亚这样的小国对地缘政治冲突引发的全球贸易动荡尤为敏感。博什蒂扬奇奇警告说：“像我们这样的小国更容易受到由华盛顿前所未有的关税和北京全面出口管制引起的全球贸易扰动的影响。”他指的是中美之间的贸易战。这样的冲击是“世界可能在过去一百年都未曾见过的”，对斯洛文尼亚这样的开放型小经济体构成特别挑战。

在这种环境下，斯洛文尼亚希望通过“对冲”贸易战风险，在传统西方市场之外寻找新的融资来源。博什蒂扬奇奇指出：“即使是欧盟的小成员国也必须与像中国这样的主要国家保持直接关系。”他认为，斯洛文尼亚不能被动地等待、仅仅跟随欧盟政策，而必须主动寻求与全球经济强国合作的机会。他补充说：“我们加强了与中国官员的双边会议，因为我们不能等待。我们必须保护自己的利益。”这清楚地表明斯洛文尼亚财政部长认为，与中国建立更紧密的双边关系对国家的经济生存与增长至关重要。

熊猫债券吸引全球投资者

通过这次发行，斯洛文尼亚加入了选择以人民币借款的一小部分国家行列。迄今为止，熊猫债券主要由大型企业使用，以利用中国市场较低的利率并多元化债务结构和投资者群体。然而，近年来，一些国家也开始尝试这种方式。例如，葡萄牙于 2019 年发行了欧元区首个熊猫债券（20 亿元人民币，约 2.6 亿欧元），而匈牙利早在 2017 年就首次进入中国债务市场。在欧洲之外，埃及于 2023 年发行熊猫债券，成为首个在中国市场发行债券的中东和非洲国家。
不过，主权熊猫债券的总量仍仅占全球主权债务市场的一小部分，这表明这种工具在国家融资中仍属例外而非常态。

金融分析人士指出，以人民币借款可能是一把双刃剑：一方面，它可获得较低的利率并接触到庞大的中国投资者市场；另一方面，它使发行方面临汇率风险，并需遵守中国的监管规定。对于像斯洛文尼亚这样信用评级稳定、希望加强在亚洲市场存在的国家来说，熊猫债券是一种有吸引力的替代融资渠道。这也传达出深化与中国经济合作的政治意愿，长期来看可能为更多投资与贸易往来打开大门。

斯洛文尼亚在海外市场的借贷

计划中的人民币债券发行，是斯洛文尼亚进入非常规金融市场努力的逻辑延续。卢布尔雅那已经展现出在借贷方面的创新精神——它是欧洲最早发行基于区块链技术并与可持续发展目标挂钩的债券的国家之一。此外，去年斯洛文尼亚成功在日本资本市场亮相，发行了首批以日元计价的“武士债券”。
这次于 2024 年 8 月在日本的首发分两期进行（三年期债券票息 0.75%，五年期 0.89%），总面值达 500 亿日元（约 3.11 亿欧元）。博什蒂扬奇奇表示，他希望熊猫债券能复制在日本的“武士债券”成功经验，使斯洛文尼亚能在远东地区吸引全新的投资者群体并以优惠条件融资。

据该部长称，进入中国资本市场被视为继日本之后的逻辑下一步。他强调，这不应是一次性事件，而应是斯洛文尼亚在中国金融市场长期存在的开始。博什蒂扬奇奇说：“这打开了市场……接下来还会有更多[熊猫债券]，也许是每年一次……这不仅仅是一次活动。我们希望留在这个市场。”这表明人民币发行可能会成为常态。
这种持续存在的战略将使斯洛文尼亚能够随着时间的推移建立起中国投资者的信任，并可能在未来获得更有利的借贷条件。

更广泛的背景：贸易紧张与欧洲的挑战

斯洛文尼亚选择向东方金融开放，正值欧洲各国面临中美这两大经济体贸易关系恶化的压力之际。经历了相对自由贸易的时期后，近年来美国对中国商品征收了前所未有的关税，而中国也采取了包括限制关键原材料出口在内的反制措施。这种贸易战的升级导致全球供应链中断、市场不确定性增加。
欧洲经济体，尤其是像斯洛文尼亚这样的小型开放经济体，虽然不是冲突的直接参与者，却也受到这些动荡的影响。博什蒂扬奇奇指出：“像美国和中国这样的国家可以非常迅速地做出反应，并不像欧盟那样受限。某些限制——大多数——是我们自己施加的。”他指出，欧盟由于内部规则和立场协调的需要，往往对变化反应较慢。

因此，欧洲越来越多地在讨论如何在不对称的市场条件下保持相对于中国的产业竞争力。例如，欧洲汽车产业正努力与中国电动汽车制造商竞争，后者享有国家的大力支持和快速的市场适应能力。博什蒂扬奇奇认为，有针对性的补贴可能是增强欧洲竞争力的长期战略的一部分，但他警告说，欧洲不应“仅仅因为中国这样做就往某些产业砸钱”。换言之，欧洲对中国经济模式的回应必须经过深思熟虑——结合创新投资、更快的市场响应以及维护公平竞争。

在这种更广泛的背景下，斯洛文尼亚转向中国资本市场也可以视为欧洲国家在两大强权之间寻求平衡的一部分。当德国、法国等欧盟大国努力在对华贸易和跨大西洋盟友忠诚之间保持平衡时，像斯洛文尼亚这样的小国则寻求自己的道路，以最小风险确保经济繁荣。
发行熊猫债券不仅将为斯洛文尼亚带来新的融资来源，还将加深其与中国的关系，这在一个分化加剧的世界中可能成为长期优势。正如《金融时报》所指出的那样，卢布尔雅那通过此举“对冲”贸易战风险，并为与中国的更广泛合作奠定基础，同时仍致力于欧盟及西方联盟框架下的义务。

/ / /

"Standard Prva"有限责任公司Bijeljina是在Bijeljina注册的一家公司，位于Bijeljina的地区商业法院。公司的业务包括会计、应收账款回购、天使投资和其他相关服务。不良债务是该集团的一部分，在该公司回购功能并且定期未返还。Stevanović律师事务所是该地区总部位于Bijeljina的领先律师事务所。LO缩写代表Vesna Stevanović和Miloš Stevanović的律师事务所。

媒体联系方式press@advokati-stevanovic.com或电话00 387 55 230 000或00387 55 22 4444。