作者：米洛什·斯特瓦诺维奇

诺和诺德（Novo Nordisk）是一家丹麦制药公司，也是全球糖尿病与肥胖治疗领域的领导者之一。几十年来，公司通过在糖尿病治疗中的主导地位建立了声誉——其胰岛素产量约占全球的一半。近年来，得益于创新性的GLP-1类疗法（如Ozempic与Wegovy），用于治疗2型糖尿病和体重控制，公司实现了爆发式增长。这些药物引发了全球范围的“Ozempic热潮”，使诺和诺德的营收和市值迅速攀升，成为欧洲最具价值的公司。

与此同时，肥胖症已成为全球最大的健康市场之一——在美国，超过40%的成年人肥胖，类似的趋势也遍布世界各地——这使诺和诺德在应对这一全球挑战中占据核心位置。在这样的背景下，公司高层的任何变动都会引起投资者与市场的高度关注。

公司高层变动与市场反应

2025年期间，诺和诺德在最高管理层进行了重大人事调整，整个过程受到市场与股东的密切关注。5月，公司突然宣布时任首席执行官拉尔斯·弗鲁尔高德·约根森（Lars Fruergaard Jørgensen）将离职，此消息令分析师震惊。随后披露，主要股东——诺和诺德基金会（Novo Nordisk Foundation）坚持要求约根森提前卸任。

8月，长期任职于诺和诺德的高管马齐亚尔·“迈克”·杜斯塔尔（Maziar “Mike” Doustdar）被任命为新任首席执行官，此举是更广泛重组和恢复增长计划的一部分。杜斯塔尔上任后立即启动了一系列严格的削减成本与组织重整措施（包括裁减约9,000个职位），以便集中资源于关键市场。

不久之后，更为剧烈的变化接踵而至：公司董事会经历了全面改组。公告称，现任董事会主席赫尔格·伦德（Helge Lund）及六名独立董事将辞去职务。此项决定将于11月14日召开的临时股东大会上正式确认。

新任董事会主席提名人为拉尔斯·雷比恩·索伦森（Lars Rebien Sørensen）——他曾在2000至2016年担任诺和诺德的首席执行官，并现任诺和诺德基金会主席。提议让前CEO再度执掌公司（这次作为董事会主席）引发了投资者的分歧反应。一些股东支持这位经验丰富的制药业老将，但也有投资经理表达质疑：“我不明白——为什么前CEO必须成为新的主席？我对此并不感到安心。”

市场立即对这些高层震荡作出反应。诺和诺德股价在董事会改组公告后下跌约1.5%，显示投资者对未来结果持谨慎态度。事实上，股价在此之前已承受压力——截至2025年，公司股价较上一年的历史高点累计下跌超过35%。

然而，分析师指出，此次“董事会刷新”可能是积极信号，表明公司正果断应对业绩下滑。投资银行BMO Capital Markets在致客户的报告中表示，如果这些变动意味着管理层正在解决业绩和战略分歧问题，股东可以对此表示欢迎；但他们也补充说，将密切观察公司是否会出现实质性改善。换言之，市场现在期待新管理层拿出实际成果，使诺和诺德重回更快增长的轨道。

诺和诺德基金会接管控制权

在这一系列事件的核心，是诺和诺德基金会（Novo Nordisk Foundation）——公司最大的股东及创始守护者。该基金会是一家非营利组织，结合了企业所有权与慈善使命：通过其资金支持科学研究与社会公益项目，同时持有诺和诺德的控股股份。

根据股权结构，基金会通过其投资子公司 Novo Holdings A/S 持有公司约28%的股权，但凭借特殊投票权掌握多达77%的表决权，从而成为控股股东。换句话说，诺和诺德基金会对公司战略决策及董事会构成拥有决定性影响力。

过去，基金会通常在幕后行事，极少直接干预公司日常管理。然而，最近的事件表明，一旦认为必要，基金会也会积极行使其影响力。出于对公司发展方向的不满，基金会采取了前所未有的行动：利用其多数投票权，事实上掌控了董事会。

据媒体报道，基金会公开要求对董事会进行彻底重组——提名自己的人选填补多达六个董事席位，包括董事会主席职位。此举迫使反对快速改革的独立董事几乎全部辞职。重组后，诺和诺德的董事会将缩减为10名成员（6名由股东选出，4名由员工代表），而非此前的12名，这将使基金会更容易巩固其影响力。

索伦森（Sørensen）出任董事会主席进一步加强了公司与基金会之间的联系，因为他仍将兼任基金会主席。这意味着，至少在短期内，基金会将直接掌控公司方向。

一位分析师评论道：“诺和诺德现在处于基金会更强有力的控制之下，”并称这一行动“几乎像一场董事会政变”。不过，索伦森否认这种说法，试图平息舆论。他强调，基金会并不打算长期以这种强度干预公司管理，其目标是在公司稳定后恢复常态治理：“这绝不是我们希望在未来继续采用的治理模式。”索伦森表示，基金会只是为了保护诺和诺德及其股东的长期利益，才采取如此果断的措施。

变革动机：战略、分歧与长期目标

是什么原因导致这家欧洲最成功的公司之一突然出现如此剧烈、公开的高层更替？答案的关键在于——控股股东（基金会）与独立董事会之间在战略方向上的分歧，尤其是如何应对新的市场挑战。

据报道，双方主要在调整的节奏与力度上产生冲突，特别是在美国这一全球最大的医药市场上。诺和诺德基金会批评原董事会过于迟缓，没有及时识别环境变化，尤其是在肥胖治疗需求爆炸性增长和竞争日趋激烈的情况下反应不够积极。此外，基金会还不满于原管理层在人事调整方面的谨慎态度——基金会早在此前就已表达对前CEO约根森的不满，并主导了他的更换，而部分董事会成员对此犹豫不决。如今，继首席执行官更替之后，改革的焦点转向了董事会本身。

在董事会组成的讨论中，这场权力斗争公开化。根据索伦森的说法，原董事会与基金会在未来治理结构上无法达成共识。控股股东主张迅速而全面的重组，而独立董事倾向于采取渐进式方式——仅增添少数具备特定专业能力的新成员，以维持治理连续性。索伦森表示，这种“在变革速度与范围上的分歧”最终导致双方无法妥协，结果是整个原董事会集体辞职。

基金会背后的深层动机被认为是确保诺和诺德在其核心治疗领域的长期可持续性与主导地位。经过2022至2023年的高速增长后，公司在2024与2025年首次显现出市场饱和和竞争压力的迹象，暴露了战略上的一些弱点。基金会显然认为，公司需要注入新鲜血液与不同经验，以适应“不再是唯一玩家”的“新常态”。

新的董事候选人中包括具有美国市场与消费品行业经验的专家，这表明公司战略正转向更积极地面向终端消费者和大众市场。索伦森强调，GLP-1类药物越来越像“消费品”——患者直接向医生或药房提出需求，因此公司领导层必须拥有理解这种市场动态的人。

独立观察人士认为，这一事件也是公司治理史上的罕见先例：控股股东公开罢免几乎整个董事会，仅因战略分歧。这种情况有如“一场股东政变”，尽管形式上完全合法。基金会利用其多数投票权，按照法律程序更换了董事会成员，以纠正其认为偏离方向的管理层。

投资机构Union Investment的分析师马库斯·曼斯（Markus Manns）认为，这表明基金会希望对公司未来拥有更直接的控制权，因为原管理层在“快速变化的市场环境中反应迟缓”，公司已开始失去领先优势。

从基金会的角度看，这一系列变革的目标是使公司战略与其长期愿景保持一致。基金会的愿景十分明确：保持在糖尿病与肥胖治疗领域的全球领导地位，持续创新，并实现可持续增长——在GLP-1药物领域的全球主导地位上绝不妥协。

同时，作为一家以推动公共健康为使命的慈善机构，基金会希望诺和诺德始终引领现代疾病的治疗进步。它相信，这一目标只有通过快速行动与灵活适应市场现实才能实现。

“奥泽匹克效应”与全球肥胖药物市场的主导地位

要理解这一系列事件的背景，必须回顾诺和诺德业务的整体环境——即Ozempic（奥泽匹克）及其相关药物带来的巨大成功，这既将公司推向巅峰，也带来了新的挑战。

在2019年至2023年期间，诺和诺德凭借司美格鲁肽（semaglutide，商品名Ozempic/Wegovy）取得了爆炸式增长。公司收入从2021年的约1,410亿丹麦克朗飙升至2023年的2,323亿丹麦克朗，年增长率达到25%至31%，并在2024年进一步升至2,904亿丹麦克朗。相较于“前司美格鲁肽时代”，营收实现了翻倍增长。受益于这种革命性疗法的强劲需求，公司净利润同样惊人地增长。2023年，Ozempic与Wegovy两款药物合计贡献了公司约55%的总收入，这足以说明诺和诺德的业绩高度依赖这一创新产品。

这一成功也带来了市值的飞跃。到2023年底，诺和诺德的市值超过法国奢侈品巨头LVMH，成为欧洲市值最高的企业。2024年3月，公司市值达到约6,040亿美元，跻身全球最有价值企业前12名。2024年初，受益于新一代减重药物研发成功的利好消息，公司股价创下历史新高。某一时刻，诺和诺德的市值甚至超过丹麦年度GDP，公司贡献了丹麦15%的税收收入，并在2023年创造了全国约20%的新增就业岗位。可以说，诺和诺德成为欧洲商业史上罕见的例子——单一创新药物推动了一国经济增长。

然而，这种市场主导地位也引发了竞争对手的反击。全球制药公司纷纷加快肥胖与糖尿病药物的研发，掀起一场激烈的竞赛。到2024年底，诺和诺德在全球制药企业市值排名中被美国礼来（Eli Lilly）超越，降至第二位；到2025年中，又下滑至第五位。造成这一变化的原因包括：竞争产品（如礼来的双重GLP-1受体激动剂Tirzepatide）的问世，以及美国部分药房开始利用法规漏洞销售所谓“配制版”（compounding）司美格鲁肽制剂，这些“非官方”替代品分流了部分患者，削弱了Wegovy在美国市场的独占地位。结果，公司销售增长放缓，投资者开始怀疑“奥泽匹克时代”的顶峰是否已过。

尽管面临挑战，诺和诺德的业务表现仍然强劲。公司依旧是糖尿病与肥胖治疗领域的全球领导者——据内部估计，其在肥胖药物市场的份额约为70%，在GLP-1糖尿病治疗市场的份额超过50%。Wegovy的销售额仍以每年50%以上的速度增长，全球对该类药物的需求持续高涨。

然而，公司深知，过去两年的“无敌增长期”不会无限持续。为维持竞争优势，诺和诺德正积极扩大生产能力（收购多家制造厂以增加产能），并加速新药研发。同时，公司寻求业务多元化——分析师与投资者普遍认为，公司将拓展除司美格鲁肽以外的产品线，以降低对单一“重磅药物”的依赖风险。

因此，研发下一代药物——无论是改进型GLP-1分子，还是全新机制药物——已成为首要任务。

对诺和诺德而言，“奥泽匹克效应”是一把双刃剑：一方面，它带来了全球知名度、创纪录的收入与市场主导地位；另一方面，这种迅速崛起也迫使公司同样迅速地解决随之而来的挑战——从产能与物流限制，到监管问题，再到如何捍卫市场份额。

正是在这种背景下，基金会与管理层的调整可以被视为公司进入“后奥泽匹克时代”的必然应对：一个必须告别自满、重拾敏捷与改革精神的新阶段

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