تدرس شركة الاستثمار الأمريكية العملاقة KKR دخول سوق نقل مخاطر المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة وأوروبا القارية، وهو ما من شأنه أن يزيد من حدة المنافسة بين كبرى شركات رأس المال الخاص للحصول على موطئ قدم في أحد أكثر قطاعات التأمين الأوروبية جاذبية. ووفقًا لما أوردته صحيفة فاينانشال تايمز، فإن KKR لا تركز في المقام الأول على الاستحواذ على شركة تأمين أوروبية، بل تدرس إبرام شراكات مع شركات التأمين القائمة، بحيث يستثمر كل من KKR وشريكها بصورة مشتركة في أصول تقوم KKR بتحديدها أو هيكلتها عبر منصتها الاستثمارية العالمية.

وتتمحور هذه الاستراتيجية حول Global Atlantic، وهي منصة التأمين التي استحوذت عليها KKR بالكامل في مطلع عام 2024. فقد اشترت الشركة النسبة المتبقية البالغة 37% من أسهم Global Atlantic، لترتفع ملكيتها إلى 100%، بعدما كانت بالفعل المساهم الأكبر منذ عام 2021 والمسؤولة عن إدارة المحفظة الاستثمارية للشركة. وتشير KKR إلى أن Global Atlantic تقدم منتجات التقاعد والخدمات المالية والاستثمارية، كما تدير أصولًا لصالح أكثر من 150 شركة تأمين حول العالم.

لماذا أصبحت صفقات نقل مخاطر المعاشات التقاعدية جذابة إلى هذا الحد؟

يقصد بنقل مخاطر المعاشات التقاعدية (Pension Risk Transfer) قيام الشركات أو صناديق التقاعد بتحويل جزء أو كامل الالتزامات المترتبة على خطط التقاعد ذات المنافع المحددة إلى شركة تأمين.

في صفقة Buy-in، يقوم صندوق التقاعد بشراء وثيقة معاش جماعية تبقى ضمن أصول الصندوق نفسه، وتغطي جزءًا أو جميع التزاماته. أما Buy-out فهو المرحلة النهائية، حيث تُنقل جميع الالتزامات بالكامل إلى شركة التأمين، وغالبًا ما يتم بعدها إغلاق صندوق التقاعد.

ويحظى هذا النشاط باهتمام كبير من مديري الأصول البديلة لأنه يولد التزامات طويلة الأجل تقابلها تدفقات استثمارية طويلة الأجل. إذ تتلقى شركة التأمين قسط التأمين، وتتولى مسؤولية دفع المعاشات مستقبلًا، ثم تستثمر الأموال بطريقة تحقق عوائد كافية لتغطية هذه الالتزامات مع الحفاظ على إدارة فعالة للمخاطر.

وبالنسبة لشركات مثل KKR وApollo وBrookfield وBlackstone، فإن ذلك يفتح المجال للاستثمار في الائتمان الخاص، وتمويل البنية التحتية، والعقارات، وغيرها من الأدوات الاستثمارية طويلة الأجل التي تتوافق بطبيعتها مع الالتزامات التقاعدية الممتدة لسنوات طويلة.

ولا يزال هذا السوق يواصل نموه. وتتوقع شركة الاستشارات WTW أن يصل إجمالي عمليات نقل المخاطر إلى شركات التأمين وإعادة التأمين خلال عام 2026 إلى نحو 70 مليار جنيه إسترليني، في حين قد يتجاوز حجم سوق المعاشات الجماعية وحده 50 مليار جنيه إسترليني. كما ترى Hymans Robertson أن عام 2026 مرشح لأن يكون عامًا قياسيًا لصفقات Buy-in، مع إمكانية تجاوز حجمها السنوي 50 مليار جنيه إسترليني لأول مرة.

KKR تفضل الشراكات على الاستحواذ المباشر

وعلى خلاف بعض منافسيها الذين اختاروا دخول السوق عبر شراء شركات التأمين، يبدو أن KKR تميل إلى نموذج يعتمد على الشراكات.

ويمنح هذا النموذج مرونة تجارية أكبر، إذ تستطيع KKR توفير رأس المال والخبرة الاستثمارية والوصول إلى الأصول البديلة، بينما تظل شركة التأمين الأوروبية الخاضعة للرقابة التنظيمية هي الجهة التي تبرم عقود نقل مخاطر المعاشات وتتحمل المسؤولية الرقابية والقانونية.

ويعكس هذا التوجه اتجاهًا أوسع يشهده القطاع، حيث أصبحت الحدود الفاصلة بين رأس المال التأميني وأسواق الاستثمار الخاصة أقل وضوحًا. ففي يوليو/تموز 2025، أعلنت Legal & General وBlackstone عن شراكة استراتيجية طويلة الأجل، تعتزم بموجبها الأولى الاستفادة من منصة الائتمان الخاص التابعة لـBlackstone للوصول إلى محفظة متنوعة من الأصول ذات التصنيف الاستثماري، مع تخصيص ما يصل إلى 10% من التدفقات الجديدة المتوقعة من أعمال المعاشات لهذا الغرض.

لمنافسون سبق أن رسخوا مواقعهم

لن تدخل KKR سوقًا خالية من المنافسة.

فقد حققت Apollo تقدمًا كبيرًا في سوق المعاشات التقاعدية البريطاني من خلال شركة Athora. ففي عام 2025، وافقت Athora على الاستحواذ على Pension Insurance Corporation (PIC) مقابل نحو 5.7 مليار جنيه إسترليني. وذكرت وكالة رويترز أن PIC ستمثل، بعد إتمام الصفقة، حوالي 45% من إجمالي الأصول التي تديرها Athora.

وتشير تقديرات أخرى في السوق إلى أن هذه الصفقة ستؤدي إلى إنشاء مجموعة تدير أكثر من 130 مليار يورو من الأصول، وتخدم أكثر من ثلاثة ملايين مدخر ومتقاعد في مختلف أنحاء أوروبا.

كما دخلت Brookfield السوق بقوة. ففي يوليو/تموز 2025، وافقت Brookfield Wealth Solutions على الاستحواذ على شركة Just Group البريطانية مقابل 2.4 مليار جنيه إسترليني، موضحة أن الهدف هو توسيع حضورها في سوق نقل مخاطر المعاشات التقاعدية في المملكة المتحدة. وأشارت رويترز إلى أن العرض تضمن علاوة بلغت 75% مقارنة بسعر سهم Just Group في 30 يوليو/تموز 2025.

وفي الوقت نفسه، ذكرت كل من رويترز وصحيفة فاينانشال تايمز أن Standard Life كانت تبحث عن شريك لأعمالها الخاصة بنقل مخاطر المعاشات، وكان تحالف تقوده CVC Capital Partners وPrudential Financial من بين أبرز المرشحين لاستثمار تزيد قيمته على مليار جنيه إسترليني.

ويؤكد ذلك أن السوق لا يشهد عمليات اندماج من خلال الاستحواذات التقليدية فقط، بل أيضًا عبر المشاريع المشتركة، وترتيبات رأس المال، والشراكات الاستراتيجية.

المخاطر التنظيمية تصبح القضية الرئيسية

لا يخلو دخول شركات رأس المال الخاص إلى سوق نقل مخاطر المعاشات من الجدل.

ففي أبريل/نيسان 2026، نشرت هيئة التنظيم الاحترازي (PRA) التابعة لـبنك إنجلترا وثيقة تشاورية بشأن ترتيبات إعادة التأمين الممولة (Funded Reinsurance)، وهي هياكل تقوم بموجبها شركات التأمين بتحويل جزء من التزامات المعاشات والأصول المرتبطة بها إلى شركات إعادة التأمين.

وحذرت الهيئة من أن المعالجة التنظيمية الحالية لا تعكس بصورة كاملة المخاطر المرتبطة بهذه الهياكل، وأن الاعتماد المفرط عليها قد يتحول إلى مصدر مخاطر نظامية لقطاع التأمين بأكمله.

ووفقًا للهيئة، فقد تم خلال السنوات الأخيرة تحويل نحو 15% من التزامات عقود المعاشات الجماعية في المملكة المتحدة إلى شركات إعادة التأمين من خلال هذه الترتيبات. وإذا لم تُجرَ تعديلات تنظيمية، فقد ترتفع انكشافات شركات التأمين البريطانية من نحو 40 مليار جنيه إسترليني حاليًا إلى حوالي 110 مليارات جنيه إسترليني.

وتقترح الهيئة أن يطبق النظام الجديد على الصفقات التي تُنقل مخاطرها بعد 30 سبتمبر/أيلول 2026، على أن تدخل القواعد الجديدة حيز التنفيذ اعتبارًا من 1 يوليو/تموز 2027.

وبالنسبة إلى KKR، فإن الفرصة السوقية وحدها لن تكون كافية. إذ سيتعين عليها إثبات أن نموذج الشراكة الذي تتبناه لا يهدف فقط إلى تحقيق كفاءة تنظيمية، بل يوفر أيضًا توزيعًا شفافًا للمخاطر، وضمانات قوية، وحماية تعاقدية متينة، وسياسة استثمارية مستدامة.

أما بالنسبة لأمناء صناديق التقاعد والشركات الراعية لها، فلن يكون سعر الصفقة هو المعيار الوحيد، بل ستزداد أهمية جودة شركة التأمين، وقدرتها على إدارة الالتزامات طويلة الأجل، ومستوى الحماية الذي توفره لأعضاء صناديق التقاعد.

ماذا يعني ذلك بالنسبة للسوق؟

قد يؤدي دخول KKR إلى ضخ رؤوس أموال إضافية في السوق وزيادة الطاقة الاستيعابية، ولا سيما بالنسبة للصفقات الكبيرة التي تتطلب ميزانيات قوية وإمكانات استثمارية واسعة.

ومن المحتمل أن تؤدي المنافسة المتزايدة إلى تحسين الشروط المتاحة للشركات الراغبة في إزالة التزاماتها التقاعدية من ميزانياتها العمومية، لكنها قد تدفع أيضًا شركات التأمين إلى البحث عن هياكل استثمارية أكثر تعقيدًا وتنطوي على مستويات أعلى من المخاطر.

وهنا تكمن المعضلة الأساسية.

فالآلية نفسها التي توفر للسوق مزيدًا من رأس المال والمنافسة قد تخلق أيضًا طبقات إضافية من المخاطر المالية. فالقروض الخاصة والأصول البديلة قد تحقق عوائد أعلى وتنسجم بصورة أفضل مع الالتزامات طويلة الأجل، إلا أنها أقل سيولة وأكثر صعوبة في التقييم خلال فترات اضطراب الأسواق.

ولهذا السبب، سيصبح الإشراف التنظيمي، وجودة الشركاء، والمحافظة في إدارة المحافظ الاستثمارية عوامل حاسمة.

ولا ينبغي النظر إلى احتمال دخول KKR إلى سوق نقل مخاطر المعاشات الأوروبية باعتباره مجرد توسع منفصل لشركة استثمار أمريكية، بل كجزء من تحول أوسع يشهده القطاع المالي الأوروبي. فمخاطر المعاشات التقاعدية، التي كانت تقليديًا من اختصاص شركات التأمين، أصبحت تدريجيًا مجالًا استراتيجيًا لمديري الأصول العالميين.

وفي المرحلة المقبلة، لن يكون النجاح حليف الجهات التي تمتلك أكبر قدر من رأس المال فحسب، بل سيكون من نصيب المؤسسات القادرة على إقناع الجهات التنظيمية، وأمناء صناديق التقاعد، وأعضاء هذه الصناديق بأن تحقيق عوائد طويلة الأجل يمكن أن يتم دون المساس بالأمان والاستقرار على المدى الطويل.